金融工程专题报告:基金投资价值分析-成长为底、低波护航：中盘成长的攻守之道——华安中证500行业中性低波动ETF投资价值分析
金融工程专题报告:基金投资价值分析-政策持续助力，把握低估值高分红央企投资机会——广发中证国新央企股东回报ETF投资价值分析
金融工程周报:ETF周报-上周AI主题ETF领涨5.84%，证券主题ETF净申购21.08亿元
国内投资领域景气有所回暖。本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续回落。从分项来看，本周投资领域景气向好，消费领域景气有所回落，房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续回落，目前处于历史同期范围下边界附近，表明国内经济增长景气仍偏弱。
2023年6月2日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得104.8，指数C录得-3.9%（0pct.）。消费相关分项中，PTA产量、全钢胎开工率均较上周下行，本周国内消费景气有所回落；投资相关分项中，焦化企业开工率、螺纹钢产量较上周上行，水泥价格较上周下行，本周国内投资景气向好；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周上行，建材综合指数均上周下行，国内房地产领域景气变化不大。
（1）本周食品价格上涨，非食品价格下跌。2023年5月食价格格环比或高于季节性水平，非食品价格环比或持平季节性水平。预计5月CPI食品环比约为-0.5%，CPI非食品环比约为0.1%，CPI整体环比约为零，5月CPI同比或反弹至0.3%。
（2）4月以来国内投资领域相关的高频指标持续下行，需求不振拖累国内生产资料价格。4月上旬、中旬、下旬国内生产资料价格持续下跌，5月上旬、中旬、下旬继续下跌。预计2023年5月国内PPI环比维持负值，PPI同比或继续回落至-4.2%左右。
我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。
智能化大背景，车灯是零部件细分优质赛道。车灯是汽车零部件细分优质赛道，具备起点高、弹性大、产品持续升级三大属性，是零部件细分优质赛道。本文将对车灯发展趋势进行分析，并对前大灯、后尾灯、氛围灯的渗透率进行梳理，最后再对车灯市场空间和竞争格局进行分析。
前大灯渗透率：2022年LED、ADB、DLP灯渗透率分别为78%、9%、低于1%。分价位区间来看，2022年，LED前大灯在10万以上的乘用车渗透率在80%以上，ADB前大灯在20-50万的中高端车型渗透率在10%以上，日系、欧系、美系和自主的走量车型开始中高配ADB灯，DLP前大灯集中于40万以上的高端车型（比如智己L7、高合HiPhi等）。
后尾灯渗透率：贯穿式尾灯2023年1-4月累计渗透率为35%，OLED尾灯2022年渗透率低于1%。新势力代表性车型基本标配贯穿式尾灯，自主和合资品牌中低端走量车型也配备贯穿式尾灯。OLED尾灯主要集中于高端品牌车型。
氛围灯渗透率：前格栅灯（含贯穿式前灯）2023年1-4月累计渗透率为10%，内饰氛围灯2021年渗透率31%。前格栅灯（含星环灯）在中系和欧系的渗透率最高（超10%），配备前部贯穿式灯带的代表性新势力车型有理想L8、L9、小鹏P5、P7、G9、问界M7等，标配前格栅灯的代表性自主品牌车型有比亚迪海豚、红旗H9等。参考佐思汽车数据，2021年内饰氛围灯的渗透率达31%。
车灯市场空间和竞争格局：智能化大背景下，车灯持续升级，预计2025年全球车灯（含前大灯+后尾灯+外饰氛围灯）存在超3500亿的市场，国内存在超1000亿的市场。竞争格局维度，全球车灯市场，前五大车灯厂商占据了95%的全球市场，2022年，前五大车灯厂分别是日本小糸（25%）、法国法雷奥（23%）、玛涅蒂马瑞利（20%）、德国海拉（16%）、日本斯坦雷（11%）；国内车灯市场多年来维持“一超多强”的竞争格局，华域视觉市占率超20%，星宇股份市占率从2015年的6%快速提升至2021年的14%。
投资建议：推荐星宇股份、科博达。车灯技术进步带来的空间很大（智能化、信息交互）、逐步推进（ADB灯下探到20万合资品牌），推荐优质车灯企业星宇股份、灯控龙头科博达。
行业端：2020-2022年，新能源汽车行业的上一轮竞争告一段落，比亚迪凭借垂直整合的供应链体系、三电技术的积累、插混市场的开拓三大优势，市占率领跑行业。2023年起，市场竞争进入耐力赛阶段，绝大部分细分空白市场都已被挖掘，各赛道的竞争激烈程度都有所提升。同时供应链环境趋于稳定，传统车企与造车新势力等发力追赶，行业格局仍存变数。当前时点，汽车智能化（智能驾驶、智能座舱）的落地方式与盈利模式尚未成熟；汽车电动化（电池、电机、电控）的技术原理趋于同质；汽车品牌力的塑造需要较大的市场营销投入与高效的终端渠道铺设。在有限的资源约束下，在目标用户画像的框架下，新能源汽车市场的竞争日趋激烈，企业的经营效率与战略决策越来越重要，行业发展已进入全新阶段。
公司端：蔚来稳扎稳打，2023款ET7已于5月19日开启交付，全新ES6已于5月24日上市并开启交付，2023年有望实现老车型的全面升级。小鹏发布“扶摇”全域智能进化架构，首款搭载“扶摇”架构的轿跑SUV小鹏G6于4月18日上海车展亮相，将于6月9日开启预售。理想L7于2022年9月正式发布，搭载新一代增程系统，于3月初开启首批用户交付，截止5月L7连续两月交付量破万。极氪的首款车型极氪001连续数月单月销量破万，极氪009、极氪X有望延续优秀表现。
风险提示：宏观经济增速放缓影响居民消费力，新能源汽车补贴政策退坡，行业竞争加剧影响整车厂的盈利能力。
投资建议：整车厂重点推荐比亚迪、吉利汽车、蔚来-SW、小鹏汽车-W。零部件重点推荐自主崛起及造车新势力产业链，德赛西威、拓普集团、星宇股份、骆驼股份等。
月度销量：根据中汽协数据，4月汽车产销分别完成213.3万辆和215.9万辆，环比分别-17.5%和-11.9%，同比分别+76.8%和+82.7%。4月乘用车产销分别完成177.8万辆和181.1万辆，环比分别-17.3%和-10.2%，同比分别+78.5%和+87.7%。根据乘联会数据，5月1日-5月28日，全国乘用车厂商批发148.0万辆，同比增长13%，较上月同期下降6%，今年以来累计批发832.1万辆，同比增长8%。
根据交强险：5月1日-5月28日，国内乘用车累计上牌148.4万辆，同比+30%。其中新能源乘用车上牌49.9万辆，同比+76%，新能源车占比34%，同比上升9pct。
本月行情：截至5月31日，5月CS汽车板块下跌0.08%，其中CS乘用车下跌2.92%，CS商用车下跌0.9%，CS汽车零部件上涨3.23%，CS汽车销售与服务下跌12.35%，CS摩托车及下跌1.9%，同期沪深300指数下跌5.72%，上证综合指数下跌3.57%，CS汽车板块跑赢沪深300指数5.64pct，跑赢上证综合指数3.49pct；汽车板块自2023年初至今下跌2.75%，沪深300下跌1.89%，上证综合指数上涨3.73%，CS汽车板块跑输沪深300指数0.86pct，跑输上证综合指数6.48pct。
市场关注：国常会会议指出要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策；近期重点关注潜在的汽车消费刺激政策、客户结构优化的零部件（新进入特斯拉或比亚迪产业链）、一带一路利好（重卡及客车出海）等主线。
核心观点：中长期维度，关注自主品牌崛起和电动智能趋势下的增量零部件 机遇。一年期维度，今年价格战背景下，具备高产能利用率、高单车盈利的 特斯拉及比亚迪产业链，以及受益于海外客车新能源大周期的宇通客车是汽 车板块的阿尔法品种。
投资建议：推荐1）国产化降本主线（座椅、车灯等产业链），标的继峰股份、星宇股份；2）后市场（检测、轮胎、电瓶等），标的骆驼股份；3）超跌的特斯拉及比亚迪产业链，标的拓普集团、新泉股份、旭升集团、爱柯迪、欣锐科技等；4）一带一路：宇通客车；5）汽车+AI：德赛西威、科博达等。
5月中国证券投资基金业协会就《私募证券投资基金运作指引（征求意见稿）》（以下简称《运作指引》）公开征求意见。
核心观点：整体影响证券私募资管行业约5.9万亿元资金，预计受冲击资金约5000亿元。短期券商主经纪PB业务将受冲击，长期私募行业格局整顿，弱者退出，强者愈强。
1.煤炭板块收跌，跑输沪深300指数。中信煤炭行业收跌2.47%，沪深300指数上涨0.28%，跑输沪深300指数2.75个百分点。全板块整周15只股价上涨，19只下跌，3只持平。
3.重点煤矿周度数据：中国煤炭运销协会数据，5月26日-6月1日，重点监测企业煤炭日均销量为657万吨，比上周日均销量减少107万吨，减少14%，比上月同期减少96万吨，减少12.8%。截至6月1日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）3041万吨，比上周增加4.7%，比上月同期增加353万吨，增加13.1%。
4.动力煤产业链：价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数726元/吨，周环比下跌0.41%，中国进口电煤采购价格指数1216元/吨，周环比下跌1.54%。从港口看，秦皇岛动力煤价格周环比下跌，黄骅港周环比下跌，广州港周环比下跌；从产地看，大同动力煤车板价环比下跌15.64%，榆林环比下跌12.64%，鄂尔多斯环比下跌15.32%；澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌21.88%；动力煤期货结算价格801.4元/吨，周环比持平。库存方面，秦皇岛煤炭库存622万吨，周环比减少8万吨；北方港口库存合计3029万吨，周环比增加101万吨。
5.炼焦煤产业链：价格方面，京唐港主焦煤价格为1800元/吨，周环比持平，产地柳林、吕梁、六盘水主焦煤价格周环比持平；澳洲峰景煤价格周环比上涨1.49%；焦煤期货结算价格1258元/吨，周环比上涨1.37%；主要港口一级冶金焦价格2040元/吨，周环比下跌2.39%；二级冶金焦价格1840元/吨，周环比下跌2.65%；螺纹价格3620元/吨，周环比上涨1.69%。库存方面，京唐港炼焦煤库存48.2万吨，周环比减少3.7万吨（7.13%）；独立焦化厂总库存772.5万吨，周环比增加3.2万吨（0.42%）；可用天数8.6天，周环比持平。
6.煤化工产业链：阳泉无烟煤价格（小块）1180元/吨，周环比持平；华东地区甲醇市场价2217.22元/吨，周环比下跌4.44元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）2080元/吨，周环比下跌20元/吨；纯碱（重质）纯碱均价2072.5元/吨，周环比下跌58.75元/吨；华东地区电石到货价3150元/吨，周环比下跌33.33元/吨；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价5681元/吨，上涨9.89元/吨,；华东地区乙二醇市场价（主流价）3926元/吨，周环比下跌31元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价8050元/吨，周环比持平。
7.投资建议：国内外动力煤价格加速下跌，国内港口价格跌至长协区间。焦炭第十轮提降，市场等待3季度长协定价。考虑分红后的股价，假设业绩回到2020年，从PE看，重点布局焦炭和长协煤为主（煤电一体）公司，金能科技、淮北矿业、开滦股份、陕西煤业、盘江股份、中国神华等。动力煤方面，产地供给高位，气温回升带动电厂日耗，但进口煤补充下南方电厂可用天数高位，煤企、港口继续累库，高库存抑制下港口、产地煤价加速下跌，关注气温升高及电厂日耗回升情况；焦炭第十轮提降50元/吨落地，焦钢博弈，市场等待3季度长协价格制定，下游维持低库存，补库需求暂未释放，焦煤支撑在于动力煤；化工煤价格周环比持平，化工产品价格普遍下跌。当前煤炭需求仍较弱，但分红回报丰厚，假设业绩回落到2020年水平，部分公司仍具备较好投资价值，维持行业“超配”评级。低估值高股息下布局长协煤为主的公司和焦炭公司。关注动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业；焦煤公司盘江股份、淮北矿业、金能科技以及转型新能源的华阳股份、美锦能源，关注煤机龙头天地科技。
5月行情回顾：5月恒生科技指数下跌7.0%，主要受市场对美联储年内降息的预期减弱及国内宏观数据发布影响。人民币兑美元汇率继续下跌，连续三周走弱；5月11日，国家统计局数据显示，中国4月份居民消费价格(CPI)同比上涨0.1%，创自2021年3月以来的新低，环比下降0.1%。5月31日，国家统计局数据显示，5月制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，低于去年同期的49.6%和预期的49.4%，较4月进一步回落0.4个百分点。
行业政策：证监会将进一步推动上市公司高质量发展，工信部成立科技伦理专家委员会。5月27日，证监会王建军表示，需多管齐下进一步推动上市公司高质量发展，引导市场资源更多向科技创新企业倾斜。
行业动态：1)游戏：5月游戏版号下发，4月中国移动游戏市场规模同比下降4%；2）移动支付：4月支付机构备付金同比增长17%；3）电商：4月社会消费品零售迅速增长，线上穿类零售额增速回升；4）本地生活：抖音计划6月整体上线外卖业务，美团在香港正式推出KeeTa，视频号小范围内测本地生活业务；5）广告：2023Q1互联网广告市场规模同比增长2%，广告收入业绩分化；6）短视频：腾讯广告“全流量通投”上线视频号竞价广告。
互联网板块公司公告与新闻：阿里、腾讯、京东等公司发布2023Q1业绩；京东集团和京东健康宣布管理层变动。腾讯云、阿里云宣布部分产品下调价格；阿里彻底分拆中台业务并宣布多项业务子集团分拆融资计划等。
投资建议：互联网公司财报已陆续发放，各公司利润端集体表现亮眼，多数公司收入表现也超出此前市场一致预测。5月，受美联储年内降息的预期减弱及国内宏观数据发布的影响，互联网板块股价集体下跌，恒生科技指数距离2022年10月底部为29%，部分龙头公司已跌破2022年10月低点。结合估值及公司质地，我们的推荐顺序如下：1）一梯队：估值处于低位，主业游戏、支付、广告均显著受益于消费恢复的互联网龙头腾讯控股；受益于线下流量复苏、主业竞争格局缓和的超跌龙头美团。受益于版号常态化，以及新游戏《蛋仔派对》持续表现优异的游戏龙头网易；2）第二梯队：受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴；3）第三梯队：受益于消费需求及游戏广告复苏的互联网公司快手。
风险提示：政策风险，疫情反复风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。
互联网行业快评:2023年618前瞻：-传统货架电商价格力竞争加剧，抖快电商大促玩法逐渐向传统电商对齐
国信互联网观点：1）618概览：预计各平台618 GMV表现分化，用户投入加大可能带动阿里销售费率小幅提升。分平台看，传统电商价格力竞争激烈，多多有一定品牌基础后加入618战局，抖音重视拉新，快手完善营销策略。商家与消费者角度看，各个平台加强对品牌维护并大力扶持中小商家，对价格力的强调将加快商家分化，供应链能力强的商家优势更加明显，利于消费者“多快好省”价值的满足。分行业看，疫情结束后大众出行频次提升，可选消费复苏明显，利于大促爆发。2）618平台份额及利润预测：平台GMV增速看，大盘回暖有望带动各平台GMV增速回暖，预计阿里京东份额受到集团导向调整的影响小幅下降，多多抖快份额有望继续上涨。平台收入与利润角度看，我们认为对中小商家的免佣政策会分流品牌，将撬动品牌商家的广告投入，有利于各平台收入提升，各家费用投入将与用户增长的优先级成密切相关，对价格力的强调主要依靠商家降价实现，对平台销售费用影响低。3）618具体筹备情况：平台活动节奏看，传统电商活动节奏基本固定，抖快相比去年节奏更加清晰；用户侧看，平台撬动商家杠杆补贴用户，围绕低价的心智争夺仍在持续；商家侧看，平台更加强调费用减免与流量扶持，直播场货架场逐步融合。4）投资建议：我们在电商板块的推荐顺序是阿里巴巴（买入）、拼多多（买入），建议关注未上市的抖音集团。
医药行业：5月下跌2.50%跑赢指数，子板块中仅中药上涨。医药行业在2023年5月份下跌2.50%，跑赢沪深300指数3.22%，整体表现位于全行业中上游。分子板块看，中药板块上涨3.90%，医疗器械、医药商业、化学制药、生物制品及医疗服务板块分别下跌1.74%、2.96%、3.11%、5.76%及6.36%。
6月医药行业投资观点：今年以来医药行业细分板块走势持续分化，估值不断收敛，目前不少成长性细分行业中最优质的资产从3-5年的维度来看已经具备很好的性价比，建议向医药硬核成长资产集中仓位，积极配置具备真正创新能力和国际化潜力的创新药、创新器械企业，分享未来3-5年创新兑现和产品出海的红利。
创新药：部分公司重磅产品近期在临床审评审批进度上遇到了一定的问题，市场悲观情绪放大了事件的影响，我们认为这些属于自2021年下半年以来监管趋严后预期之内的事情，有一定代表性但更多是个性化的事件。同时行业进入门槛提高将更大程度有利于研发能力突出、具备差异化竞争力的企业。从今年以来全球研发热点及国内创新药企业的研发成果来看，国内创新药行业竞争力系统性提升的大趋势没有发生任何改变，未来3-5年仍然是核心企业国内外实现快速发展的最好窗口期。持续重点推荐恒瑞医药、康方生物、康诺亚、百济神州等公司。
创新器械：在医院诊疗秩序恢复及集采、DRG等政策不断深化的大背景下，低渗透率、低市占率、高成长性、高壁垒、具备优秀商业模式的细分板块仍是最值得投资的方向，建议积极配置内镜、电生理、大型影像设备、科研仪器等领域，同时关注骨科、TAVR行业的积极变化。持续重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜、南微医学、微创医疗、威高股份、惠泰医疗、沛嘉医疗、新产业等公司。
2023年6月投资组合为A股：恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、新产业、美好医疗、药康生物；H股：康诺亚、康方生物、威高股份、锦欣生殖、石四药集团、环球医疗。
风险提示：疫情反复的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险。
本月跟踪与思考：618开门红及预售中，家电品牌表现积极；5月家电线上线下零售加速增长，地产成交依然延续恢复性增长；家电消费补贴政策又起。
家电618开门红表现亮眼，新消费品牌增长强劲。1）行业层面，京东618开门红4个小时，家电家居成交额增长50%，品质和趋势类家电产品增长明显；苏宁易购618首轮爆发期，全国门店客流同比提升147%，万元以上品质家电销售增长103%。2）分品牌：集成灶行业，火星人开门红28小时销售额达到1.92亿，较同期增长超35%；亿田集成灶D6ZK成为全网第一单品，预计预售GMV超亿元；帅丰天猫、京东旗舰店销售额同比去年同期达105%+增长。智能投影行业，极米抖音GMV同比增长超500%，线下直营门店GMV同比增长超100%，4K系列产品全渠道GMV破亿，预计极米预售额同比增长超双位数至2.5亿；小明开抢17分钟销售额超去年全天。清洁电器行业，据天猫预售跟踪数据，科沃斯预售GMV为2.2亿/+13.5%，添可预售GMV为2.3亿/+6.5%，石头预售GMV为1.8亿/+46.5%，追觅预售GMV为1.4亿/+126.3%。
5月家电零售持续回暖，空调实现加速增长。前22周家电全品类线上、线下累计销额同比分别为+1.2%/+1.3%，而1-4月累计分别为-1.4%/-1.1%，5月线上线下零售表现显著回暖，预计增速在10%以上。其中5月空调景气度走高，前22周空调线%、+10.3%实现加速增长；烟灶等传统厨电零售表现也显著回升，5月实现加速恢复；扫地机零售有所好转，洗地机依然保持高景气度。
5月30大中城市商品房成交增长19%，依然处于复苏当中。5月我国30大中城市商品房成交11.7万套/+18.6%，同比仍维持较高双位数正增长。分城市结构看，5月我国一/二/三线城市商品房成交套数同比增速分别为+87.4%/ +14.1%/-7.1%，一二线城市商品房成交相对较好。
北京、南京再发家电等消费补贴，有望刺激家电需求。近期北京、南京再次发布家电等消费补贴政策，其中北京将连续发放1个多月的绿色消费券，用以选购空冰洗等55大类商品；南京则按门店开票价格的8%享受立减。
5月平均最高气温升高0.5℃，有望助推空调等家电销售。5月多地出现阶段性高温热浪天气，全国34个省会城市每日最高气温月均值5月同比上涨0.47℃至25.46℃，1-5月上升0.60℃，有望助推空调等制冷家电的销售。
重点数据跟踪：市场表现：5月家电板块月相对收益-1.65%。原材料：5月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-6.3%、-5.2%，铜、铝价格高位回落后维持震荡；冷轧板价格月环比-3.2%。集运指数：美西/美东/欧洲线%；资金流向：重点公司陆股通持股比例均有下滑，5月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比-0.59%/-1.32%/-0.36%。
核心投资组合建议：白电推荐美的集团、格力电器、海信家电、海尔智家；厨电推荐老板电器、火星人、亿田智能；小家电推荐光峰科技、小熊电器、新宝股份；零部件板块推荐大元泵业；同时建议关注智能家居标的萤石网络。
行情回顾：5月A股/港股/美股大盘下行。A股重点关注公司5月涨幅居前的主要为男装品牌：海澜之家/太平鸟/九牧王；港股仅宝胜国际表现较好。
近期复盘&观点：1）品牌服饰：行业方面，随着疫后复苏，社交、健身和户外场景放开，今年服装在消费大类中展现强α属性，4月服装社零同增32%(3月18%)，3-4月比2021年均小幅增长。运动服饰618预售表现亮眼。个股方面，①港股运动品牌服饰：此前在市场对经济预期转悲观、市场系统性风险等负面情绪叠加下，港股运动品牌距上轮高点回调较多，安踏/李宁/特步/波司登当前PE估值分别为21/20/15/12x，与去年3月和11月最悲观时期最低估值接近，处于历史估值区间底部，但基本面表现稳健，环比复苏兑现，股价有望迎来超跌反弹。②A股品牌服饰:4月下旬A股一季报净利润超预期带动上涨行情。5月中上旬，Q1业绩良好、积极改革或前期有补涨空间的品牌延续上涨，下旬有所回调。短期A股品牌服饰具备基本面稳健性和估值性价比，尤其男装赛道表现突出，中短期维持高景气。2）纺织制造：行业方面，3-4月中国纺织出口恢复同比增长，越南纺织5月出口仍承压，3月中下旬至5月上旬盛泽织机开机率保持70%以上，已实现同比增长。4月代工台企营收普遍下滑，趋势上相比一季度好转。海内外品牌去库进展良好、订单压力最大的时候已过。个股方面，5月纺织制造重点公司普遍股价下跌，受品牌商去库影响，申洲国际、华利集团等股价回调较多，当前PE估值分别为18/16x,估值与2022年10-11月解封前最低点接近。当前品牌商去库顺利库存高点已过，代工标的有望迎来超跌反弹。上游材料制造公司因一季报低预期和对外需担忧股价小幅下跌，短期有望受订单催化影响股价回暖。
投资建议：重点推荐港股运动品牌服饰以及代工制造，零售表现高增长景气度、低估值的品牌公司，以及上游制造企业。1）品牌服饰：港股，重点推荐兼具流水增长稳健、折扣良性，中报业绩有望好于预期的低估值优质品牌服饰李宁、安踏体育、特步国际、滔搏，以及估值性价比和业绩成长兼具的波司登。A股，重点推荐库存健康度高、基本面维持强势且仍处于成长期、4-5月维持快增长势头、近期回调估值性价比凸显的的高端男装比音勒芬和报喜鸟。同时关注Q1业绩超预期，近期流水增长加速的海澜之家、太平鸟、歌力思、地素时尚、森马服饰。2）纺织制造：重点关注短期客户去库顺利，中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际和华利集团，2023下半年和明年外需回暖及订单恢复增长兑现有望迎来戴维斯双击机遇。同时看好产业链上游订单有望先行回暖，中期成长弹性大的隐形冠军台华新材和伟星股份。
基建增速略有回落，4月开工继续放缓。2023年1-4月广义基建投资同比增长9.8%，增幅收窄1.02pct，狭义基建同比增长8.5%，增幅收窄0.3pct。从基建细分领域看，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长8.1%，增幅收窄0.8pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长5.5%，增幅收窄2.3pct。根据Mysteel数据，2023年1-4月份全国开工项目总投资额分别为9.4/9.1/4.3/2.8万亿元，累计同比增长93%/14.2%/-1.8%/-11.7%，进入三月份，开工进度放缓，4月开工环比下降34%。
地方债融资偏弱，专项债发行规模提升明显。2023年至今，地方政府债券发行量约3.71万亿，偿还量约3.66万亿，净融资仅466亿元，显示地方债券到期偿还压力较大，新发地方债以借新还旧为主，新增融资规模较小。但专项债支撑性仍然较强，1-4月已发行专项债券1.93万亿元，同比增长15.6%，预计上半年新增专项债额度将基本发行完毕。
城投债发行反弹，净融资规模大幅提升。1-5月城投债累计发行约2.92万亿元，同比增长44.5%，累计净融资7479亿元，同比增长28.8%，累计偿还额2.17万亿元，同比增长50.9%。反映今年城投债偿还压力仍然较大，但发行端亦有适度放松，整体净融资规模大幅提升。
固定资产投资资金低速增长，预算内资金支撑作用显著。1-4月固定资产投资资金来源同比增长2.7%，其中国内增长3.6%，自筹资金下降0.1%，而国家预算内资金同比高增43%。如果转换为基建投资的口径，预算内资金的增速会更高，反映投向固定资产投资的金融机构资金收紧，制造业投资相对支撑作用偏弱，但是财政对基建的支持力度明显提升，基建投资在固投中发挥的作用将更加明显。
增量资金充足，专项债超一万亿结存限额仍有较大空间。截至2022年末，全国地方政府专项债务限额为21.82万亿元，专项债务余额为20.67万亿元，即2023年仍有1.15万亿元的结转存量专项债空间。2022年8月国常会即安排增发了5000亿元的专项债结存限额。2023年后开复工节奏更加前置，到下半年有较大利用专项债结存限额的可能性。
政策性开发性金融工具等融资方式逐渐成熟，实际的政府性投资仍然有望实现高增长。2022年6月和8月，国常会先后两次发行3000亿元政策性开发性金融工具，用于支持基础设施建设。政策性开发性金融工具可用作项目资本金或为专项债项目资本金搭桥，对基建资金有很强的撬动作用，2023年相关信贷工具有望得到更加充分的运用，作为专项债的补充。
投资建议：地方及城投债务偿还压力确有上升，但新增发行明显增长，净融资保持增长态势，不会对基建投资产生拖累，专项债和增量政策工具仍然对基建投资产生较强的支撑作用，不必对基建资金过分担忧。建筑板块经历调整后投资吸引力提升，重点推荐中国交建、中国中铁、中国铁建。
虽然5月地产复苏短期趋弱，但市场复苏大势不会改变，且优质房企的销售低点、业绩低点均已过去。经历了近2月的热度回归期、政策空窗期，地产股已跌出了β空间，板块已非常具备性价比。继续强烈建议左侧投资者布局地产及地产链，重点跟踪销售数据边际变化和新闻动态，任何被市场感知到的基本面或政策向好，都会带来丰厚的回报。核心推荐中国海外宏洋集团、保利发展、金地集团。
板块方面，2023.5.29-2023.6.2期间，房地产指数（中信）上涨2.66%，沪深300指数上涨0.28%，房地产板块跑赢沪深300指数2.38个百分点，位居所有行业第6位。近一个月，房地产指数（中信）下跌3.85%，沪深300指数下跌4.15%，房地产板块跑赢沪深300指数0.3个百分点。近半年来，房地产指数（中信）下跌18.49%，沪深300指数上涨0.23%，房地产板块跑输沪深300指数18.72个百分点。
个股方面，2023.5.29-2023.6.2期间，97只个股上涨，33只个股下跌，4只个股持平，占比分别为72%、25%、3%。涨跌幅居前5位的个股为：*ST新联、万通发展、中南建设、中体产业、卓朗科技，居后5位的个股为：ST阳光城、ST粤泰、ST泰禾、*ST宋都、*ST天润。
销售端，新房、二手房维持弱复苏。从新房维度，保持弱复苏态势。2023年6月3日，30城商品房7天移动平均成交面积同比+22%。截至6月3日，30城商品房累计成交面积为6215万㎡，同比+11.2%。从二手房维度，成交量略有下滑。2023年6月2日，样本7城二手住宅当周成交面积92万㎡，环比-11%，成交量高于2022年，低于2019-2021年。截至6月2日，样本7城二手住宅当年累计成交面积2217万㎡，累计同比+63%，较前期略有下滑，较2021年同期-24%，较2019年同期+10%。
拿地端，住宅类用地成交走弱。2023年6月4日，100大中城市住宅类用地当周成交面积557万㎡，环比+19%。截至6月4日，100大中城市住宅类用地累计成交面积12460万㎡，累计同比-12%，较2021年同期-66%，较2020年同期-60%，持续走弱。100大中城市住宅类用地当周成交溢价率6.2%，继续保持好于2022年但弱于2019-2021年的状态。
①山东青岛发布一揽子措施促进房地产市场平稳健康发展。②安徽芜湖、湖北十堰、江苏苏州、福建泉州优化住房公积金及提取政策。③福建福州房地产中介行业协会撤销调整二手房中介费有关文件。
①政策落地效果及后续推出强度不及预期；②外部环境变化等因素致行业基本面超预期下行；③房企信用风险事件超预期冲击。
畜禽链：生猪蓄力反转，黄鸡产能回落。1）生猪：2023Q1行业维持季节性深度亏损，资产负债表与现金表继续恶化；考虑到Q2猪价大概率仍维持亏损，生猪或距反转更进一步。目前板块估值回到底部，我们认为接下来2023年猪价不论如何，板块都值得重点配置。标的推荐上，左侧关注高质量成长，核心推荐养殖三小龙：华统股份、巨星农牧、新五丰；其次，看好养殖四小虎：天康生物、唐人神、金新农、京基智农；右侧配置白马：牧原股份、温氏股份等。2）禽：白鸡景气一方面受2022年祖代引种收缩影响外，近年白鸡进入家庭消费，消费提振开启独立周期，2023年白鸡有望开启高景气。黄鸡近期产能继续回落，伴随生猪和白鸡景气回升，黄鸡价格再起的确定性更高，继续看好。禽板块核心推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等。
动保：看好龙头集中度提升，行业贝塔机会凸显。兽药行业更分散，头部企业成长更确定，尤其优质公司更能享受养殖规模化的行业红利。疫苗赛道核心关注非瘟疫苗临床进展及商业化落地情况，股票短期更偏主题。综合看，动保核心推荐：科前生物、回盛生物、国邦医药、中牧股份、普莱柯等。
种植链：看好种业新技术发展，领先种企或迎黄金成长期。虽然种业周期驱动在边际减弱，但后续转基因商业化落地后，行业将迎大变革，技术领先企业将迎来成长黄金期。重点推荐：大北农、隆平高科、登海种业、丰乐种业。
2023年5月市场行情：板块跑输大盘，估值处于低位。2023年5月SW农林牧渔指数下跌10.1%，沪深300指数下跌5.7%，板块跑输大盘4.4%。涨幅排名前五的个股依次为獐子岛、万辰生物、福建金森、中宠股份、ST华英，涨幅分别为25.65%/15.98%/6.11%/5.44%/4.76%。
农产品价格跟踪：1）生猪：5月31日全国仔猪、外三元生猪均价分别为35.67、14.46元/千克，较4月末分别涨3.30%、涨0.28%。2）家禽：5月26日主产区白羽肉鸡均价为9.58元/公斤，较4月末跌6.36%。3）大豆：国内大豆现货价5月31日为4875.79元/吨，较上月末跌3.15%。4）玉米：国内玉米现货价5月26日为2748元/吨，较上月同期跌0.65%。
投资建议：推荐养殖、后周期、种子。1）生猪推荐：华统股份、新五丰、巨星农牧、天康生物、唐人神、金新农、京基智农、温氏股份、牧原股份等；2）禽推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等；建议关注春雪食品、湘佳股份。3）动保推荐：科前生物、回盛生物、国邦医药、中牧股份、普莱柯等。4）种业推荐：大北农、隆平高科、登海种业、丰乐种业、荃银高科等。
光伏：国家能源局数据显示，4月国内光伏新增装机量14.7GW，同比提升299%；1-4月国内累计新增光伏装机48.3GW，整体前四月呈现淡季不淡、供需两旺的状态。展望未来，在硅料持续跌价的驱动下，主产业链各个环节仍将继续传导降价。5月底组件新签订单价格降幅显著，组件商的静态单瓦毛利也呈现一定幅度的收缩。组件的大幅降价，理论上可以刺激更多行业需求，关注后续国内装机及组件出口数据的验证。
风电：4月以来黑色类原材料价格振荡下行，产业链盈利能力较2022年显著修复，逐季度存在持续上升可能；1-2月三北地区由于冻土原因交付较少，3-4月排产环比显著提升，预计6月迎来交付拐点。5月最后一周广东省发布合计23GW海上风电项目竞配方案，宣告我国海风开发正式迈入国管海域，下半年海风招标、开工有望集中释放，建议关注2023年海陆景气共振带来的板块性机会。
电网：2023年输电与配电网建设有望迎来集中放量，将带动各类电力一、二次设备需求复苏。建议关注电网建设加速带来的板块性机会，包括三大方向：1）特高压建设带动包括变压器、高压开关、换流阀与控保等主设备需求；2）配电网建设带动相关一、二次设备的需求；3）电网智能化、数字化带动的软件与解决方案类产品需求。
锂电：5月国内新能源车乘用车零售销量预计环比增长超10%，欧洲主要国家新能源车销量实现同环比均30%以上增长，行业需求持续回暖。电芯方面，动力储能电池企业Q2产能利用率有望进一步恢复，盈利能力有望相对稳定。消费电池企业Q2需求稳中向好，头部企业产能利用率提升优化毛利率、营收增长降低费用率，企业净利率有望环比明显改善。
储能：国内招标持续放量，开工率逐步提升，行业进入原材料补库阶段，同时市场进入交付与订单旺季，2023年全球光储市场需求将逐季度加速提升，中国企业将有望进一步提升在全球市场中的竞争力。
经济回升基础仍需巩固，地区地产政策调整优化。本周国常会召开，会议指出，今年以来我国经济运行实现良好开局，但经济恢复的基础尚不稳固，未来稳增长仍有望在下半年经济运行中发挥一定作用，助力经济回升向上。6月1日，青岛市住建局等部门联合发布《关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》，内容包括调降非限购区域购房首付比例，首套最低首付比例调整为20%，二套最低首付比例调整为30%，同时优化调整限售政策，支持刚需、改善需求，此次政策旨在促进地方楼市消费和复苏，带动市场平稳健康发展，近期，广州、兰州、佛山、芜湖等多地亦因城施策，在当前地产需求复苏有所反复的阶段，有助于提振市场信心，短期地产政策施展或仍存一定空间。
水泥：受市场资金短缺，雨水天气增多及中高考临近等因素影响，国内水泥市场需求进一步减弱，全国水泥企业出货率为60.67%，同比-0.8pct。价格方面，因市场供需关系不佳，企业销售压力较大，为抢占市场份额，价格继续下行。截至6月2日，全国P.O42.5高标水泥平均价为403.0元/吨，环比下降1.91%，同比下降14.04%。本周全国水泥库容比为74.8%，环比上升1.3pct，同比上升2.8pct。行业仍处磨底阶段，推荐关注板块龙头包括海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团、冀东水泥、天山股份。
玻璃：①浮法玻璃：市场延续弱势整理格局，浮法厂产销较弱，价格进一步走低。国内浮法玻璃主流均价2117.25元/吨，环比下跌4.28%，重点省份生产企业库存3707万重箱，环比增加9.29%。目前原材料价格下行为企业盈利提供一定弹性，但下游加工厂新增订单仍显疲软，终端需求表现一般，短期市场运行存一定压力，建议关注行业库存和供给情况，推荐旗滨集团、南玻A。②光伏玻璃：本周整体交投清淡，库存缓增。组件厂家订单跟进量有限，存压价心理。玻璃厂家小幅让利，部分成交重心稍有松动。3.2mm镀膜主流价格为26.05元/平米，3.2mm钢化主流价格为26.00元/平米，环比均持平；库存天数约21.48天，环比+6.12%。6月部分新产线有点火计划，供应量持续增加，预计短期市场稳中偏弱运行。
玻纤：①无碱粗纱市场价格稳中局部下调，整体交投显一般。近期伴随下游提货逐步减量，市场整体产销有所回落，多数池窑厂库存再次小幅增加，但成本端支撑下，整体价格下行空间有限。②电子纱多数池窑厂产销显一般，下游电子布价格成交仍显灵活，市场整体需求支撑仍显平淡。但当前电子纱价格成本对其存较强支撑。目前风电、热塑、基建等领域预期向好，需求端结构性景气有支撑，有望带动部分品类率先触底，龙头企业受益产品结构优势，盈利有望率先回升，推荐中国巨石，中材科技；
其他建材：地产销售复苏进程仍有反复，地方因城施策，促进市场信心修复，一季报底部态势逐步明朗，同时本轮调整加速了行业洗牌，至暗时期头部企业积极拓品类、扩渠道，持续优化收入结构，市占率逆势提升，成长确定性高，建议关注优质地产链企业底部配置机会，推荐东方雨虹、科顺股份、三棵树、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝、铝模板行业。
收入同比增长34%，首次实现正向现金流。23Q1，知乎实现收入9.9亿元，同比+34%，环比-11%。其中，付费会员业务增长迅猛，占收入比为46%，同比上升16pct。职业教育业务继续快速增长，当前占收入比11%，同比+6pct。公司优化带宽服务器成本，一季度公司毛利率为52%，同比+6pct。公司费用控制优秀，23Q1公司总费率同比-59pct，环比-3pct。其中，销售费用-12%，销售费率同比-23pct。销售费用下降主要系推广开支和工资福利费用减少。在费用和成本控制下，23Q1公司调整后净亏损为1.20亿元，调整后净亏损率为12%，同比收窄37pct，环比持平。公司首次实现正向现金流。一季度，公司录得现金流5990万元。
用户数重回正增长，积极探索AI领域。一季度MAU为1.02亿，同比+1%，环比+2%。根据业绩会介绍，3月份公司用户数超过1.1亿，预计到2023年底MAU将达1.2亿。用户增长反应了公司长达一年的“生态第一”的治理效果。4月初公司发布知海图AI大模型，初步尝试“热榜摘要”AI功能，利用AI的语言学习能力来收集想法和整合答案，提高用户体验。
商业化：付费会员业务强劲增长，营销业务仍待恢复。1）付费会员：2023Q1，公司付费会员收入4.55亿元，同比+105%，主要由付费会员数增长驱动。月付费用户达1490万，同比+116%。知乎在5月推出“盐言故事APP”。我们认为，盐言故事APP将帮助知乎吸引更多社区以外的会员用户，助力会员收入的增长。2）营销服务：23Q1，营销服务收入3.92亿元，同比-12%，环比-31%。根据业绩会介绍，公司认为当前知乎广告主需求仍较疲软，营销业务复苏可能是在今年下半年；3）职业教育：快速成长，2023Q1职业教育收入1.07亿元，同比+171%。公司通过内生增长和收购扩大职业培训价值链中的布局，公司近期收购“MBA大师”。
投资建议：公司大模型通过投资和协同开发的方式，根据业绩会介绍，公司对大模型的投资影响不会超过三亿。公司审慎控制成本和费用，预计在明年实现季度盈亏平衡。维持公司收入预期，预计2023-25年收入47.6/59.3/69.6亿元；考虑公司费用可控，略微上调盈利预期，预计23-25年经调整净利润-6.5/0.5/3.1亿元（调整幅度-6%/0%/0%）。考虑到营销业务恢复较慢，下调目标价至1.44-1.73（下调幅度15-31%），下调为“增持”评级。
总收入同比下降15%。23Q1，公司实现总收入4.1亿美元，同比-15%，环比-8%。依据固定汇率计算，公司总收入同比下降7%。成本费用有优化，经调整净利率同比下降1pct。23Q1，公司毛利率79%，同比+1pct,环比+3pct。总费用下降16%，其中销售/管理/研发费用同比下降15%/13%/19%。总费率同比下降1pct。成本费用下降反应了人员相关成本等的减少，去年四季度公司进行组织结构优化、聚焦核心业务。23Q1,公司经调整营业利润率31%，同比提升+2pct。公司经调净整利润1.1亿美元，经调整净利率27%，同比-1pct。同比下降主要系递延所得税负债的变动，可赎回少数股东权益的增值。
运营：用户数同比增长2%，二季度预计推出部分内容生成AI工具。23Q1，微博MAU达到5.9亿，同比+2%；DAU为2.6亿，同比+1%。根据业绩会介绍，公司在AI领域应用包含：1）帮助平台创作者提高内容生成效率；2）运用AIGC优化和补充平台中长尾账号生态。公司计划在二季度推出部分内容生产工具，更好地辅助博主内容生产以及提升客户的广告绩效。
商业化：广告业务恢复较弱。1）23Q1，公司广告与营销收入3.55亿美元，同比-17%。根据业绩会介绍，3月份公司广告收入恢复了正向增长，但是恢复速度低于此前预期。主要系：①快消品行业的广告主普遍对今年的投资持保守态度，新品发布节奏落后其他行业。②618期间广告恢复速度较慢。我们预计在弱恢复下，公司广告收入23Q2同比小幅正增长，但部分增长被汇率影响抵消。2）增值服务回归正增长。23Q1，增值服务与其他业务收入0.59亿美元，同比+2%。增长主要主要系电子商务业务对收入的增量贡献。
投资建议：关注消费恢复节奏，维持“增持”评级。公司今年将受益于消费复苏，但当前复苏节奏较慢。微博广告收入近三分之二和消费行业有关，广告主呈现头部化特点。当前，手机、数码等广告已复苏，但快消广告主需求仍较为疲软。公司运用美元计算财报，预计23Q2财报仍会受到汇率的约4%的负向影响。考虑到主营业务恢复较慢，略下调公司盈利预期，预计23-25年经调整净利润5.3/5.9/6.5亿美元（调整幅度-4%/-2%/-2%）。公司宣布派发现金股息，每股普通股及美国存托股 0.85 美元，按5月25日15.3美元收盘价看，股息率约5.6%。维持目标价23-25美元，维持“增持”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；宏观环境压力，广告主预算缩减；竞争格局恶化风险；粉丝经济监管风险；政策风险等。
以高端氟材料为拳头产品，持续整合优质业务与资产、充分发挥协同效应。公司上市已20余年，四大核心业务包括高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料、碳减排业务等。其中，高端氟材料业务产品具体包括PTFE、新型氟橡胶（生胶）及氟混炼胶、PVDF、四氟丙醇、HFP、TFE单体等，部分氟材料产品享有较高知名度。公司目前氟树脂产能达3万吨；氯化物等中间体已实现配套，部分产品产能居国内前茅；氟橡胶产能共5500吨，产能全球第二、国内第一；2022年已建成投产了2500吨PVDF生产装置。近年来，公司积极扩建PTFE产能，布局更高端FEP、PFA氟材料。此外，2023年2月，公司公告拟发行股份购买中化蓝天100%股权。公司持续积极整合优质业务与资产，将有望充分发挥协同效应。
打造以电子特气为主的电子化学品产业，国产替代趋势显著。公司拥有自主知识产权的电子特气制备和纯化全套技术，开发了一系列国产替代急需的电子特气产品，是国内主要的电子特气研究生产基地之一。目前，公司目前电子特气产品主要有NF3、SF6、CF4、WF6等，总产能达到8600吨。目前，国内市场电子特气自给率不足15%，我国电子特气供应“卡脖子”现象仍较为明显。未来，凭借产能扩张速度快、人工及原材料成本低等本土化优势，国产电子特气的渗透率将不断提升。我们看好公司将持续巩固电子特气行业领先地位，并将适时开展湿电子化学品业务。
深耕高端制造化工材料，民用航空轮胎指标性能已达国际先进水平。公司高端制造化工材料主要包括特种橡塑制品、特种涂料、化学高性能原料等。近年来公司以航空材料为基点，业务现已扩展至国民经济多领域。民用航空轮胎方面，子公司曙光院拟建设10万条/年高性能民用航空轮胎项目（新胎、翻新胎各5万条/年），均采用曙光院自主开发的专有核心技术和专利技术，预计将于2023年12月投产。我们看好公司将积极布局并优化配置创新资源，持续践行化工新材料“补短板”任务。
风险提示：新产品的研发及市场推广的风险；安全生产风险；重大资产重组风险；技术被赶超或替代的风险；技术被赶超或替代的风险等。
投资建议：综合绝对及相对方法估值，我们认为公司股票合理估值区间在40.14-52.50元之间，2023年动态市盈率25-35倍，相对于公司目前股价有6.90%-39.81%溢价空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别达到13.93/16.20/19.94亿元，每股收益1.53/1.78/2.19元/股，对应当前PE分别为24.4/20.9/17.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
金融工程专题报告:基金投资价值分析-成长为底、低波护航：中盘成长的攻守之道——华安中证500行业中性低波动ETF投资价值分析
市场风格轮动，中小盘强势复苏：A场存在明显的大小盘轮动现象，2021年抱团瓦解之后开启新一轮中小盘占优周期，中小盘强势复苏。
宏微观环境利好，中小盘有望持续领航：当前10年期国债收益率仍处于下行周期中，市场资金面较为宽松，此外中证500未来两年盈利增速占优，流动性宽松叠加盈利预期大幅改善的背景下，中小盘有望持续占优。
低波动叠加中小盘成长，长期攻守兼备：实证表明A股也存在低波动异象，长期来看低波动的股票组合收益更高，且波动率在中证500等中小盘的表现更为突出，长期表现攻守兼备。
行业轮动加速，行业中性助力指数抵御风险：2021年四季度以来，行业轮动速度加快，行业中性的处理使得指数的稳健性得到提高。
中证500行业中性低波动指数（简称500SNLV）在中证500指数二级行业内选取低波动特征的证券作为指数样本，在保持行业中性的同时，行业内证券采用波动率倒数加权。
行业与个股分布：行业中性，个股较为分散：指数行业和个股均较为分散，前十大权重股占比合计为11.79%，行业分布基本与中证500相同。
概念暴露：央国企占比更高，更受益于“中特估”：指数央国企占比近60%，高于中证500，相较中证500更受益于“中特估”。
基本面情况：估值处于合理位置，盈利有望大幅改善：指数的市盈率处于指数自发布以来的均值附近，仍处于合理位置，而指数未来三年的盈利和成长性都有望持续改善。
风格暴露：偏向低估值、低波动：从风格暴露来看，指数相对中证500更偏向低估值、低波动的股票。
指数表现：长期风险收益比优秀，攻守兼备：指数自基期以来的年化收益为16.81%，年化夏普比为0.71，均优于中证500。
华安基金ETF管理经验丰富，产品线较为全面，产品类别覆盖A股宽基、港股、行业主题、商品、债券、跨境等，是市场上最早推出并管理ETF的基金公司之一。截至2023年5月26日，在管非货币ETF产品共29只，在管规模共625.33亿元，在基金公司中排名前列。
金融工程专题报告:基金投资价值分析-政策持续助力，把握低估值高分红央企投资机会——广发中证国新央企股东回报ETF投资价值分析
今年，国资委将中央企业2023年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标，推动中央企业提高核心竞争力。在政策助力和持续推进下，央企有望进一步打开估值空间。
从目前国资委央企上市公司的规模和贡献来看，在2022年度，国资委央企上市公司营收合计24.6万亿，净利润合计1.1万亿，以19.5%的市值贡献了A股34.4%的营收和21.3%的净利润。
截至2023年5月31日，中证央企指数市盈率TTM为10.21，明显低于全市场中证全指和中证民企指数。纵向来看，目前中证央企指数市盈率TTM处于历史32.26%分位，估值依然偏低。
中证国新央企股东回报指数2020年以来的年化收益为9.46%，年化夏普比为0.54，高于沪深300、中证500等指数；且最大回撤仅为24.11%，远低于沪深300等主要宽基指数。以红利策略为编制主线的央企股东回报指数综合反映了高分红央企的整体表现，该指数不仅走势稳健，同时具备低回撤、低波动等属性，投资者可借助该指数分享央企高质量发展的红利。
广发基金产品线齐全，旗下产品覆盖主动权益、债券、货币、海外投资、被动投资、量化对冲、另类投资等不同类别。截至2023年5月31日，广发基金ETF（不含联接基金及尚未成立基金）数量达到36只，总规模为860.97亿元。
金融工程周报:ETF周报-上周AI主题ETF领涨5.84%，证券主题ETF净申购21.08亿元
上周（2023年05月29日至2023年06月02日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为0.43%。宽基ETF中，科创板ETF涨跌幅中位数为1.47%，收益最高。按板块划分，科技ETF涨跌幅中位数为3.01%，收益最高。按主题进行分类，AIETF涨跌幅中位数为5.84%，收益最高。
上周股票型ETF净申购320.26亿元，总体规模增加386.84亿元。在宽基ETF中，上周沪深300ETF净申购最多，为48.93亿元；按板块来看，科技ETF净申购最多，为48.40亿元；按热点主题来看，证券ETF净申购最多，为21.08亿元。
在宽基ETF中，创业板类、沪深300ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，周期、大金融ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，军工、医药、银行ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，5GETF的估值分位数明显提升。
上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的346.56亿元上升至351.06亿元，融券余量由前周的51.57亿份上升至52.99亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和创业板类ETF的日均融资买入额较高，芯片ETF和科创板ETF的日均融券卖出量较高。
截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。上周新成立3只ETF；本周将有富国恒生港股通医疗保健ETF、招商中证有色金属矿业主题ETF、汇添富中证800价值ETF、鹏扬国证财富管理ETF共4只ETF发行。
市场情绪：今日收盘时有71只股票涨停，有11只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.32%，昨日跌停股票今日收盘收益为-4.74%。今日封板率79%，较前日提升10%，连板率26%，较前日下降1%。
公司是全球风电锻造主轴龙头，前瞻布局大兆瓦铸件。公司是全球风电锻造主轴龙头，客户基本覆盖全球前十五家风机企业，2022年销量14.7万吨，全球市占率高达31%。随着2020年大型风机主轴从锻造向铸造路线切换，公司开始布局铸造主轴产能，并在2022年实现批量出货。公司2021年在山东东营海上风电基地建设40万吨海风大兆瓦铸件产能，一期15万吨聚焦铸造主轴，预计2023年年中投产；二、三期合计25万吨聚焦大兆瓦轮毂底座，预计2026年全部投产。
海风迎来全球景气共振，供应链需求向国内集中。我们预计2023-2025年我国海上风电新增装机分别为11/15/18GW，深远海上风电规划有望落地，打开行业远期空间。随着欧美可再生能源政策的推进，预计同期海外海风新增装机分别达到8/6/14GW，2025年迎来装机放量的拐点。目前我国风电叶片、齿轮箱、铸件、锻件占全球产能比例高达60%-70%，适用于大型化海风的新产能主要集中在国内，因此全球海风供应链进一步向国内集中。
22-27年全球铸造主轴市场空间CAGR高达29%，公司积淀深厚拥抱变革。随着全球风电的持续发展，我们预计2022-2027年全球风电主轴市场CAGR为12.7%，其中铸造主轴为28.5%；到2027年全球风电主轴市场空间有望达到79.3亿元，其中锻造主轴为38.8亿元，铸造主轴为40.5亿元。公司主轴技术成熟，毛利率行业领先。
24-27年全球大兆瓦风机轮毂底座供不应求，公司扩产规模较大。受产能指标、投资强度、降本技术与客户认证四重壁垒制约，大兆瓦轮毂底座短期供给偏紧。我们预计，2027年全球大兆瓦风机轮毂底座需求将达到250万吨，22-27年CAGR为27%；今年开始全球供需处于紧平衡状态。公司东营一期产能中5万吨轮毂底座产能将于2023年年中投产，2026年产能提升至30万吨。
盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.66/8.58/10.20亿元（+61%/52%/19%），每股收益分别为1.76/2.67/3.17元，对应PE分别为23/15/13（已考虑23年定增摊薄）。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值为44.00-47.32元，对应23年动态PE为25-27倍，相对于公司目前股价有10%-18%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产能建设进度不及预期；上游原材料价格大幅上涨；行业扩产超预期；全球风电新增装机容量不及预期。
种药肥一体化，全产区布局，具备平台种企雏形。丰乐种业公司创始于1984年，前身是合肥市种子公司，以西甜瓜种子起家，于1997年上市，当前实控人为合肥国资委。公司目前已形成“农化+种子”的核心业务模式，种药肥一体化发展稳步推进，2022年七成收入来农化产品、两成收入来自种子产品。在业务布局方面，公司玉米种子业务依靠玉米种子事业部、四川同路、丰乐农化三大主体实现了对全国四大主产区的全覆盖（分别为适宜西南市场和黄淮海市场推广的蠡乐969、丰乐520和同玉609；适宜黄淮海市场推广的陕科6号、榜玉100和战玉105；适宜东北市场和西北市场的铁391、同玉608和W1505；适宜黄淮海和东华北市场的丰乐720等）。
种业振兴稳步推进，转基因商业化若落地，头部种企或迎黄金成长期。随着2021年《种业振兴行动方案》发布，转基因玉米商业化稳步推进，玉米种业有望迎来全新品种换代，届时性状费用、种子提价或带动行业扩容，头部种企或迎来经营环境改善并依靠性状优势占得先机，进而引领行业品种换代，分享市场扩容、份额提升双重成长红利。
央企基金拟入主，技术赋能、资源整合可期待。2023年3月，丰乐种业控股股东合肥市建设投资控股(集团)有限公司与中央企业乡村产业投资基金股份有限公司签署《股份转让框架协议》，合肥市建设投资控股(集团)有限公司向中央企业乡村产业投资基金股份有限公司转让其持有的公司股份合计1.23亿股（占公司股份总数的20.00%），丰乐种业控股股东将变更为中央企业乡村产业投资基金股份有限公司。央企基金由中央企业共同出资设立，重点服务国家乡村振兴战略，目前已在投资方面实现对国内核心生物育种公司的投资覆盖，其中控股国丰生物（持股比例45%）、隆平生物（持股比例34%），参股杭州瑞丰、粮元生物、大北农生物，未来央企基金计划从生物技术、资本支持、资源整合、科研人才等方面对丰乐种业全面赋能。
盈利预测与估值：公司已拥有较完备的业务体系和较完善的销售及激励机制，玉米种子业务近年维持快速发展，未来有望背靠新股东资源进一步强化主业。我们预计公司23-25年归属母公司净利润分别为0.77/1.03/1.30亿元，利润年增速分别为30.3%/34.5%/25.9%，EPS分别为0.12/0.17/0.21元。通过多角度估值，预计公司合理估值9.4-10.8元，较当前股价有较大溢价空间，首次覆盖，给予买入评级。
大宗气体、特种气体双轮驱动，国内领先的综合气体供应商。公司是从事气体研发、生产、销售和服务的环保集约型综合气体供应商。经过20余年的探索和发展，目前已初步建立品类完备、布局合理、配送可靠的气体供应和服务网络，能够为客户提供大宗气体、特种气体和天然气三大类100多个气体品种。同时积极布局电子大宗载气项目、TGCM业务、氢能项目、危化品运输等业务，取得多项重大突破。
泛半导体领域高速成长，电子气体市场空间广阔，国产替代大有可为。工业气体行业增速通常远高于GDP增速，一般为全球GDP增速的2-2.5倍。我国工业气体复合增长率约为9.66%，预计2025年市场规模将达2600亿元，其中大宗气体CAGR约为8.89%，特气CAGR高达18.23%。电子特气领域，国内外市场均有外资气体巨头主导，国内企业供应本土份额不足15%，国产替代空间广阔。
纵横战略助力公司版图持续扩大，电子特气与电子大宗协同效应显著，实力铸就国内气体龙头企业。公司致力于打造结合气体研发、气体运输、气体运维的综合性气体服务商。气体研发供应方面持续推进大宗、特气项目扩产落地，23年新增产能释放将助力业绩增长。气体运维深度绑定下游泛半导体客户，深入客户需求，实现产品引入。公司电子特气与电子大宗两项业务协同效应明显，电子大宗卡位布局，实现已有客户新品类气体供应；拳头特气充当敲门砖，扩宽半导体及泛半导体领域客户合作。战略层面顺应碳中和大趋势积极布局万亿氢能赛道；横向收并购战略帮助跨区建立业务版图。
风险提示：市场竞争加剧的风险；主要原材料价格上涨的风险；公司规模扩张带来的管理和内控风险；产品质量不及预期的风险；安全生产的风险等。
公司是阿里集团旗下数字大健康平台，以医药销售为核心业务。公司由阿里巴巴控股，核心业务为医药电商，2022财年医药电商业务占公司总营收97%，在线医疗健康服务和数字化溯源服务为医药电商实现导流和赋能。
医药分离政策持续落地，零售药房空间广阔。目前医院等医疗机构仍是我国最大的医药品销售渠道，零售药房的占比持续提升，我们测算2022年院外零售药房销售规模约为8,981亿元，占比36%，相较2017年提升了12pct。参考日美等成熟市场的经验，在我国大力推动医药分离的政策背景下，院外零售药房有着广阔的市场空间，预计2025年我国零售药房市场规模可达到1.4万亿元，占比44%，2022-2025年复合增长率16%。
非药线上渗透率持续上升，线上诊疗与售药一体化布局加速药品销售渗透。线上药房价格优惠、类目丰富，是非药健康产品重要的销售渠道，2020年保健品电商销售占比达40%，2018年医疗器械线%；我们预测非药品在线上仍有广阔的发展空间，2025年可达到4,236亿元，2022-2025年CAGR 25%，占比77%。药品方面，线上药房通过医药一体化服务、新特药线上首发，实现与线下药房的差异化竞争，预计2025年电商药品销售规模可达到2,031亿元，线%。
公司通过优化物流布局、打造在线问诊平台等方式持续优化自营业务的布局，平台模式则依靠阿里系流量资源吸引大量入驻商家和商品。自营业务上，公司持续优化履约能力、完善在线诊疗业务布局并加强与药企的多方位战略合作，打造了高效、成熟的数字大健康生态。平台业务上，公司在淘宝、天猫等各大阿里系APP内均有接口，通过集团流量赋能，阿里健康年活跃用户数已超3亿人；巨大的流量进一步为公司带来大量入驻商家和商品，目前公司已服务超过2.7万个商家，天猫医药平台覆盖SKU数量超4,800万。
投资建议：维持“增持”评级。本财年公司受益于疫情大面积过峰，消费者对于线上购药需求显著提升，长期看疫情影响消退，购药需求部分减弱，我们预测公司FY2023-FY2025年收入为257/321/384亿元，收入CAGR为22%，较上次调整幅度为2%/-4%/-9%,考虑公司医药网络零售龙头地位稳固，大股东阿里巴巴集团对公司流量和履约能力持续赋能，维持目标价6-7港币，相对当前股价上涨空间为22%-43%，维持“增持”评级。
风险提示：国家医疗健康政策的变化造成冲击；市场竞争恶化；数据安全风险；产品或第三方商家出现质量问题。
公司是一家综合性化工企业。主营业务为煤化工、石油化工和精细化工业务，主要产品涉及焦炭、炭黑、烯烃等产品。公司下游涉及钢铁、汽车、塑料、化纤、食品、医药等行业。公司建有国家级企业技术中心及国家级实验室，连续多年跻身中国化工企业500强。
公司成本具有比较优势。一是坚持发展循环经济，二是基础设施优势，三是产品直接供应周边工业园区。焦炭和炭黑毛利率水平居行业前列。
齐河本部打造化工循环经济基地。齐河本部主要进行煤化工和精细化工产品生产，包括焦炭（150万吨/年）、炭黑（24万吨/年）、山梨酸（钾）（1.2万吨/年）、对甲基苯酚（1.5万吨/年）。
青岛基地拓展石油化工带来新成长。公司在青岛建设新材料与氢能源综合利用项目。截至2022年底，已完成90万吨丙烷脱氢、48万吨绿色炭黑循环利用、45万吨高性能聚丙烯、60万立方米地下洞库项目等项目。二期90万吨/年丙烷脱氢、2×45万吨/年高性能聚丙烯项目将于2023年年底建成。公司已完成三期项目的规划，将进一步延伸产业链。
营收稳定增长，毛利受上下游影响承压。2022年，公司实现营收168.0亿元，同比增加39.9%；实现归母净利润2.49亿元，同比下降73.09%。2023Q1，营收减少23.83%，归母净利润亏损1.39亿元，由盈转亏。主要因为检修导致开工率不足和产品-原料价差收窄影响。
成本需求有望改善，三大主业将迎来业绩修复。三大主业成本端均为能源品，近期价格已明显回调。焦煤供给改善，焦炭毛利预期企稳回升，蒙煤进口增加缓解焦煤供需紧张，焦炭利润有望走阔。炭黑行业毛利处于低位，上游原料价格中枢回落，下游轮胎替换市场需求回暖，炭黑行业盈利存在修复空间。丙烷价格冲高回落，PDH毛利有望触底回升。
盈利预测与估值：预计公司23-25年收入分别为167.3/180.4/229.2亿元，归属母公司净利润5.2/9.5/12.8亿元。我们认为公司股价合理区间在10.5-11.1元，相对于5月19日收盘价有21.0%-27.9%溢价。考虑公司坚持发展循环经济，具备成本比较优势，新建烯烃、精细化工等项目将带来规模化一体化效益，产业链进一步向新材料延伸，成长性较好，且成本下移，毛利有望改善，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：估值风险、盈利预测风险、化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期、行业产能扩张。
具备互联网基因的小家电差异化“破局者”。公司以互联网代运营起家，2011年创立德尔玛品牌开展小家电业务，2018年收购飞利浦水家电业务并获得等部分品类的“飞利浦”品牌授权，形成以自有品牌“德尔玛”、授权品牌“飞利浦（含水家电及局部器品类）”等小家电多品牌布局。公司2018-2022年收入复合增长36%至33亿，归母净利润复合增长48%至1.9亿。
生活类小家电行业保持活力，腰部品牌存差异化机会。公司所处的手持清洁电器、水健康和局部器均为长坡厚雪赛道。（1）手持清洁电器近五年规模复合增速17%至近200亿规模，但当前仅不到20%的保有率无论对标半刚需品类还是海外均存翻倍以上空间；（2）水家电规模超300亿，且新品不断涌现保证行业规模稳中向好；（3）局部器短期近百亿规模，当前1.5%的保有水平是最具增长潜力的赛道。当前清洁电器一超多强，而水家电和局部器CR4仅为50%、31%，因此清洁电器更需要打造差异化抢占细分市场，而水家电和局部器亟待孕育出兼具产品、渠道和品牌力的龙头。
公司核心优势：快速反应+高效运营+飞利浦品牌认知度高。（1）公司的自有产能和完善的研发体系支撑了多品牌对产品不同的要求，且线%超越大多数小家电品牌，这使得公司能够对终端需求进行更快的响应和产品迭代；（2）公司抖音占线%，高效运营使得抖音渠道高增的同时还有望带来利润的贡献；（3）飞利浦在全球各地的小家电市场均具有较高的市场份额，品牌认知度较高。公司已拥有飞利浦水家电的全球品牌授权和仪的亚太澳新区域授权，叠加自身的高效运营及产品打造能力，在海外渠道的逐渐优化拓展下，公司海外业务有望实现较快速的发展。
增长展望：德尔玛深耕生活类家电，飞利浦水家电与仪内外销空间充足。德尔玛：国内清洁类电器规模超千亿，而德尔玛当前市占率仅有2.3%。随着品类渗透率的进一步提升，德尔玛在低价格带的优势有望进一步被放大，内销份额提升空间较广。飞利浦：净水类、局部器在国内均为低渗透率新兴品类，飞利浦目前合计市占率不足2%。在产品力和运营能力加持下，飞利浦有望达到中腰部份额；外销方面，水家电及局部仪在海外拥有140亿美元行业规模，随着渠道逐渐建立，飞利浦有望凭借品牌势能抢占更多份额。
风险提示：商标授权业务持续运营风险；内销份额提升不及预期；行业竞争加剧；海外渠道拓展不及预期风险；国内外需求复苏不及预期风险。
公司概况：川渝个护龙头，稳步向全国扩张。公司是川渝地区个人护理卫生用品的龙头企业，目前公司在重庆、四川份额位列第一、云贵陕位列第二。公司以经销商、KA和电商平台为主要销售渠道，产品包括卫生巾（品牌：自由点、妮爽）、纸尿裤（好之婴裤、丹宁成裤）以及ODM业务，2022年卫生巾收入占比约84%，纸尿裤和ODM业务约分别占8%/8%。财务方面，公司业绩增长稳健，自由点中高端占比提升持续推动盈利优化。
行业分析：存量市场中仍存在结构性机遇。个人卫生护理用品具备消费刚性特点，1）行业规模超1700亿元空间广阔，卫生巾存量市场中早期本土品牌弱势、中期外资本土化不佳导致竞争格局稳中有变。本土品牌有望凭借创新性差异化产品定位、区域性及下沉市场覆盖、新兴销售与营销通路捕捉推进本土份额提升。2）卫生巾仍存结构性机遇：产品中裤型、薄型、天然有机等细分产品实现超额增速，新兴渠道包括直播、O2O等释放增长红利。
竞争力与成长性分析：自由点品牌持续升级，全国拓张成长性充足。1）竞争力：产品端，公司基础线持续优化芯体功能，推出高端线安睡裤与大健康产品，高研发投入驱动产品上新；营销端，定位青春自由年轻客群，粉丝效应与女性价值营销理念打造差异化品牌形象；渠道端，2021年电商战略调整、布局多元平台，经销渠道运营经验丰富、全国性KA客户网点合作为全国市场拓张奠定基础。2）成长性：产品端，高毛利产品牵引、产能扩张配合销售拓展——大健康产品毛利率高于自由点品牌整体10%-20%，安睡裤持平自由点大盘，以线上数据为例两系列产品占比近3年由10%提升至23%，预期引领品牌增长；营销端，品宣投入近3年由6%提升至11%、高于可比公司平均水平，未来持续加强品牌建设；渠道端，电商开启第二阶段品宣运营战略，线上收入占比对比头部可比企业仍有1倍提升空间、线上份额对比自身全国份额排名有1-3名提升空间，线%成长空间。
投资建议:看好自由点中高端升级与全国市场拓展的成长性，维持“买入”评级。未来消费复苏主线下，电商有望保持引领增长，外围区域扩张稳步推进。长期我们看好公司在市场各类结构性机遇下提升品牌影响力、提升市场份额的逻辑。维持公司合理估值为21.6-23.0元，对应2024年30~32xPE，维持“买入”评级。
公司背靠山东黄金集团，立足山东，内生外延持续增长，2005-2022年公司矿产金产量复合增速达12.8%。复盘山东黄金股价走势，其涨跌与黄金价格走势紧密相关，因业务纯粹，股价高弹性。截至2022年末，公司保有黄金资源量1431.40吨，全年完成矿产金产量38.67吨，是中国境内矿产金产量最高的上市公司。自产金单克营业成本降至222元，实现归属于上市公司股东的净利润12.46亿元，同比增长743.23%
十四五期间，山东黄金集团提出“致力全球领先，跻身世界前五”的战略目标，到2025年，利润总额达到80-100亿元，矿产金产量达到80吨，资源储量达到3300吨以上，人均收入达到20万元/年，资产规模和上市公司市值均突破2000亿元，资产负债率降至50%，争取“再造一个山东黄金”，进入世界500强。配合战略目标，公司开展多项大型建设项目。焦家金矿是全国第一大产金矿山，2022年金矿产量达10.04吨；公司计划投资82.73亿元用于山东黄金矿业（莱州）有限公司焦家矿区（整合）金矿资源开发工程，达产后预计年均产金18.85吨。2020年公司启动三山岛金矿矿产资源开发利用（扩界扩能）工程，项目计划投资120.52亿元，建成后将形成1.5万吨/天的选矿能力。2022年新城金矿取得整合后的采矿许可证，资源整合扩界项目、采选扩能扩界项目的环评批复。玲珑金矿复产工作有序推进，其中玲珑矿区于2022年12月取得延续后的采矿许可证，截至2023年3月尚在办理安全生产许可证。2021年公司完成对卡帝诺的要约收购，目前Namdini项目稳步推进，项目建成投产后可平均年产黄金8.9吨。2022年底公司拟受让沈先生及中国银泰投资有限公司合计持有的银泰黄金20.93%的股份，转让工作有序推进。
5月4日，美联储公布5月FOMC会议声明，上调联邦基金目标利率25BP至5.0%-5.25%区间，符合市场预期，在前瞻指引中，删除了预计一些额外的政策紧缩可能是适合的表述，变化为委员会将持续跟踪数据并评估其对货币政策的影响。虽然目前并没有完全排除进一步加息的可能，后续还要看数据变化，但因为银行风险事件的发酵以及债务上限问题，5月为本轮紧缩周期最后一次加息的可能性提升，推升现货黄金价格创历史新高。实际利率下行预期叠加央行强劲的购金需求，我们对黄金中长期价格保持乐观态度。
公司聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升。我们预计公司2023/24/25年归母净利润27.4/32.6/47.5亿元，年增速分别为119.8%/18.9%/45.9%，EPS分别为0.61/0.73/1.06元。通过多角度估值，预计公司合理估值27.6-30.6元，相对目前股价有15%-28%溢。
