海外方面，上周（6月5日-6月9日）全球央行的货币政策无重大变化。美国至6月3日当周首次申请失业金人数为26.1万人，为2021年10月来新高，远超市场预期的23.5万人。市场将美联储6月加息25bp预期延后至7月后，联邦资金利率期货隐含的6月FOMC 加息 25bp的可能性约3成(27.0%)，不加息可能性约7成(73.0%)。
国内流动性方面，上周（6月5日-6月9日）狭义流动性有所宽松。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（5月29日-6月2日）上升0.15至101.07。其中价格指标贡献145.16%，数量指标贡献-45.16%。价格指数上升（放松）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率、DR与R加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比下行支撑。央行上周逆回购缩量续作，对数量指数形成拖累。本周关注以下因素的扰动：一是同业存单到期超过7000亿元；二是本周政府债净融资额预计大幅回落；三是本月15日为办税截止日。
央行公开市场操作：上周（6月5日-6月11日），央行净投放短期流动性资金-690亿元。其中：7天逆回购净投放-690亿元（到期790亿元，投放100亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（6月12日-6月18日），央行逆回购将到期100亿元，其中7天逆回购到期100亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（6月12日）央行7天逆回购净投放0亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为100亿元。
银行间交易量：上周（6月5日-6月9日），银行间市场质押回购平均日均成交8.50万亿，较前一周（5月29日-6月2日，6.97万亿）增加1.53万亿。隔夜回购占比为91.9%，较前一周（89.6%）上升2.3pct。
债券发行：上周政府债净融资3368.6亿元，本周计划发行3588.6亿元，净融资额预计为120.7亿元；上周同业存单净融资-393.8亿元，本周计划发行2059.3亿元，净融资额预计为-5084.8亿元；上周政策银行债净融资173.0亿元，本周计划发行100.0亿元，净融资额预计为50.0亿元；上周商业银行次级债券净融资-5.0亿元，本周计划发行315.0亿元，净融资额预计为165.0亿元；上周企业债券净融资611.5亿元（其中城投债融资贡献约90.40%），本周计划发行1342.8亿元，净融资额预计为-1245.7亿元。
上周五（6月9日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（6月2日）下行0.49至97.65，美元指数下行0.49至103.56。6月9日，美元兑人民币在岸汇率较6月2日的7.08上行约491基点至7.12，离岸汇率上行约417基点至7.13。
中特估指数年初以来市盈率抬升、估值分化程度降低：截止至2023年6月9日收盘，中特估目前市盈率中位数为13.95倍（今年初是11.5倍附近），位于2015年以来历史分位点的24.7%。市盈率75分位数和25分位数的比值为2.89，位于历史分位点的11.1%，年初比值是3.23附近。
全球主要指数估值对比。横向对比全球股票市场方面，纳斯达克指数在全球主要股票指数中市盈率倍数处在较高水平。相较之下，沪深300指数与恒生指数市盈率较低，估值水平处于较低位置。截止至2023年5月最后一个交易日收盘,在全球主要股票市场中，沪深300指数市盈率（整体法）为11.7倍，道琼斯工业为23.7倍，纳斯达克市盈率为36.0倍，富时100市盈率为11.5倍，恒生指数为8.6倍。
A股整体估值中位数：从A股整体估值水平来看，A股整体估值中位数小幅下降。截止至2023年5月最后一个交易日收盘，全部A盈率（TTM）中位数为34.3倍（剔除负值，下同），前值为34.3倍。当前估值水平处于自2000年以来的30%历史分位数的位置，前值为30%，整体估值水平处历史偏低水平，低于2000年至2023年5月最后一个交易日收盘整体历史中枢41.80倍的位置。根据我们统计的数据，全部A盈率（TTM）中位数近一年来的阶段性高点是在2023年3月6日的36.3倍的位置。
主要指数估值与分化程度对比。截止至2023年5月最后一个交易日收盘，全部A股、非金融A股、创业板、沪深300、中证500和中证1000指数市盈率中位数（TTM）分别为34.3倍、35.0倍、44.4倍、21.2倍、24.3倍和32.7倍，位于历史分位数的30%、32%、33%、32%、18%和32%位置。
基金重仓股：截止至2023年5月最后一个交易日收盘，基金重仓股TOP100当前市盈率中位数和相对市盈率中位数(基金重仓股估值中位数÷全部A股估值中位数)分别为25.3和0.73，前值为26.0和0.77。处于2010年至今的20%和41%历史分位点处，前值为22%和48%。
行业估值：从行业内部的市盈率中位数来看，市盈率偏低者占多数，行业市盈率中位数大于50的仅5个，而行业市盈率中位数小于30的占17个，数量分布扎堆低位。目前社会服务行业在我们统计自2000年1月4日以来的市盈率数据中居行业市盈率第一，同时社会服务行业历史分位数居行业市盈率历史中位数分位数第一。
赛道估值：从赛道内部的市盈率中位数来看，市盈率偏高者占少数，重点赛道市盈率中位数均在50以内，而市盈率中位数小于30的赛道占8个，目前工业互联网指数在市盈率估值中位数中居全赛道市盈率第一，且工业互联网指数历史分位数居赛道盈率历史中位数分位数第一。截止至2023年6月9日收盘，从A股各赛道盈率中位数及其历史分位数散点图来看，16个赛道市盈率中位数历史分位数低于50%，13个赛道市盈率中位数历史分位数低于20%。
6月9日，证监会起草《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定(征求意见稿)》(以下简称《管理规定》),向社会公开征求意见。
核心观点：自2019年启动探索以来，该业务已从试点转向常规阶段。当前我国基金投顾初具规模，但与期待仍有距离，《管理规定》有利于基金投顾业务开展，先发优势强、零售客户扎实的券商更受益。
主机游戏行业简览 全球的电子游戏市场分为三个主要部分：移动端；主机端；PC端。其中，主机端的体量位居第二，小于移动端，是历史最长、最成熟的一个分支市场。主机端游戏市场主要分硬件（游戏主机）和软件（游戏）。
任天堂的业务 自1970年代进入电子游戏市场以来，任天堂便确立了硬件+软件的商业模式。一方面，任天堂通过自身强大的IP积累持续地输出畅销游戏（如马里奥、宝可梦）；另一方面，任天堂也开发硬件，并将自己的硬件平台使用权限授权给第三方游戏厂商，并收取相关费用。
任天堂的软硬件形成了互相强化的关系 一方面，任天堂通过硬件的创新玩法（如体感游戏等）吸引新的非核心玩家，扩大受众，增加硬件保有量，并刺激软件销量；另一方面，任天堂通过极具号召力的顶尖自有IP持续推出平占游戏，为自身的硬件销售提供内容支撑。目前，任天堂是全球创收能力最强、盈利能力最强、市值最大的游戏公司之一。与之在量级上相当的公司还有第三方游戏厂商动视暴雪、艺电，以及国内游戏龙头网易。
任天堂的历史高光时刻 1985年，任天堂的《马里奥》大获成功，打开美国市场。在这个阶段，任天堂从市值不足10亿美元成长到50亿美元。1996年，任天堂推出《宝可梦》系列游戏，成为全球现象级产品，这将任天堂的掌上游戏硬件置于不败之地。自此，任天堂的市值底部被抬高到100亿美元以上。2004/2006年，任天堂推出第七代游戏机DS和Wii，这是任天堂史上最成功的一代游戏机。它们将任天堂的估值由不足200亿美元拉升至800亿美元之上，最后在400亿美元企稳。目前，任天堂处于Switch换代周期的晚期，Switch也是任天堂一代成功之作。
任天堂与主机游戏市场的未来 主机游戏是一个总量见顶，产品和定价竞争愈发激烈的市场。我们认为整个主机游戏市场的估值天花板在1800-2160亿美元之间。但是，任天堂凭借产品、换代节奏、价格、游戏上的错位竞争，有望保住甚至强化自身的市场份额。短期看，由于Switch进入换代周期的最后阶段，任天堂的业绩大概率将进入暂时性的回落；中期看，任天堂的主机换代也很难进一步拓展自己的受众群体；未来，任天堂主要应通过从销售模式转为服务模式，以及拓展IP变现渠道进一步打开增长空间。
任天堂带来启示 任天堂的成功告诉我们：1）游戏不只是比拼技术。从硬件上看，任天堂的主机通常性能不及索尼、微软；从游戏上看，任天堂的游戏画面偏向简单，不逼线A大作林立的今天，任天堂的游戏能保持活力，主要由非技术因素支撑。2）在这些非技术因素中，最为重要的便是IP：当任天堂推出一款成功的主机时，股价往往呈现出周期性的涨落；当任天堂推出一款成功的IP时，股价波动区间却可以永久性抬高，这种阶段下的任天堂才是真正的成长股。
目前，游戏行业面临技术革新的变局，如AR/VR和AIGC。但我们认为，新技术不能成为小厂商“弯道超车”的机会，反而可能加深IP所有者的护城河。小厂商通过过硬的创意和经得起推敲的产品“直线超车”才是上策。
风险提示：不能准确把握受众群体喜好的风险；新娱乐形式构成冲击的风险；受众价格敏感度提高的风险。
南疆环塔里木经济带构想提出，促进新疆高质量发展。新疆维吾尔自治区党委十届八次全会审议通过了《新疆维吾尔自治区委员会新疆维吾尔自治区人民政府关于促进南疆高质量发展的若干政策措施》，其中扩大了南疆区域概念，首次提出南疆环塔里木经济带构想，以发挥其对南疆整体区域发展的引领性、带动性作用，并与天山北坡经济带形成联动发展格局。随着政策落地，南疆区域发展迎来新机遇，促进未来新疆进一步高质量发展，未来区域建设需求有望获得较强支撑。
铁路固定资产投资增速提升，助力基建保持韧性。今年1-5月，全国铁路完成固定资产投资2061亿元，同比增长7%，较前4月增速提高0.7个百分点，为近两年来最高增速水平，有助于提振基建需求，助力基建投资保持韧性。
水泥：6月上旬，市场需求进入传统淡季，受降雨和高考等因素影响，水泥成交受阻，企业综合出货率环比下滑近6%，库存持续攀升，价格回落幅度有所收窄。全国P.O42.5高标水泥平均价为398.7元/吨，环比下降1.08%，同比下降12.73%。全国水泥库容比为75.8%，环比上升1.1pct，同比上升1.1pct，市场淡季下预计总体低迷仍将持续。行业仍处磨底阶段，把握区域性投资机会，推荐关注天山股份、海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团。
玻璃：①浮法玻璃：本周浮法玻璃市场涨跌互现，交投稍有好转。截至6月9日，玻璃现货国内主流市场平均价2059.49元/吨，环比降低2.73%，重点省份库存为3719万重量箱，环比微增12万重量箱（+0.32%）。短期下游订单支撑不足，淡季叠加高温多雨天气，预计成交仍存压力，中长期玻璃行业科技升级依旧是看点，推荐旗滨集团、南玻A。②光伏玻璃：本周国内光伏玻璃市场整体交投平稳，在产产能偏高，局部库存缓增，月初新单实际成交价格松动。截至6月9日，3.2mm镀膜主流价格25.83元/平米，环比降低0.83%，3.2mm钢化主流价格为26.00元/平米，环比持平；库存天数约24.02天，环比增加3.60%；在产生产线万吨/天，环比持平。
玻纤：①无碱粗纱：本周价格稳中偏弱，交投一般，总体供应压力仍存，伴随气温升高，下游提货积极性或难有明显好转，预计稳中偏弱运行。②电子纱：多数池窑厂产销一般，价格提涨难度较大，当前电子纱价格成本对其存较强支撑，提价落实情况尚需跟进。近期基建、风电景气度持续向好，山东拟建设海风基地35GW，有望带动部分品类率先触底，龙头企业受益产品结构优势，盈利有望率先回升，推荐中国巨石，中材科技。
其他建材：地产销售复苏进程仍有反复，地方因城施策，促进市场信心修复，一季报底部态势逐步明朗，同时本轮调整加速了行业洗牌，至暗时期头部企业积极拓品类、扩渠道，持续优化收入结构，市占率逆势提升，成长确定性高，目前板块估值再次回落至底部区间，建议关注优质地产链企业底部配置机会，推荐东方雨虹、科顺股份、三棵树、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝、铝模板行业。
汽车行业周报（2023年第23周）：5月乘用车销量同比增加26%，中国L3自动驾驶标准有望加速出台
月度产销：根据中汽协数据，5月汽车产销分别完成233.3万辆和238.2万辆，环比分别+9.4%和+10.3%，同比分别+21.1%和+27.9%。5月乘用车产销分别完成201.1万辆和205.1万辆，环比分别+13.1%和+13.3%，同比分别+18.2%和+26.4%。5月商用车产销分别完成32.2万辆和33万辆，环比分别-9.3%和-4.9%，同比分别+42.9%和+38.2%。5月新能源汽车产销分别完成71.3万辆和71.7万辆，同比+53%和+60.2%，市场占有率达到30.1%。
周度数据：根据乘联会数据，5月1-31日，全国乘用车市场零售175.9万辆，同比+30%，环比+8%；全国乘用车厂商批发201.5万辆，同比+27%，环比+13%；全国新能源车市场零售55.7万辆，同比+55%，环比+6%；全国新能源乘用车厂商批发67.1万辆，同比+59%，环比+11%。
成本跟踪：截至2023年6月2日，橡胶类、钢铁类价格分别同比去年同期-14.8%/-20.5%，分别环比上月同期-1.8%/-2.2%；截至2023年5月31日，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期+13%/-11.7%/-22.8%，分别环比上月同期+2.5%/-2.7%/-8.2%。
市场关注：近期关注：1）华为余承东：中国L3自动驾驶标准预计六月底出台；2）马斯克：特斯拉FSD将迎来“ChatGPT”时刻；3）6月起，商务部将组织开展汽车促消费活动。
核心观点：中长期维度，关注自主品牌崛起和电动智能趋势下的增量零部件机遇。一年期维度，今年价格战背景下，具备高产能利用率、高单车盈利的特斯拉及比亚迪产业链，以及受益于海外客车新能源大周期的宇通客车是汽车板块的阿尔法品种。
投资建议：推荐1）国产化降本主线（座椅、车灯等产业链），标的继峰股份、星宇股份；2）后市场（检测、轮胎、电瓶等），标的骆驼股份；3）超跌的特斯拉及比亚迪产业链，标的拓普集团、新泉股份、旭升集团、爱柯迪、欣锐科技等；4）一带一路：宇通客车；5）汽车+AI：德赛西威、科博达等。
农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（69）-本周全国生猪均价环比上涨0.21%，仔猪均价环比上涨0.07%
生猪蓄力反转，期待转基因落地。1）生猪：从2023Q1业绩来看，行业维持季节性深度亏损，资产负债表继续恶化，现金继续损耗；考虑到二季度猪价大概率仍维持亏损状态，我们认为生猪养殖距离反转更进一步。左侧关注高质量成长标的，核心推荐养殖三小龙：华统股份、巨星农牧、新五丰；其次，看好养殖四小虎：天康生物、唐人神、金新农、京基智农；另外，右侧配置白马：牧原股份与温氏股份等。2）禽：白鸡一方面受2022年祖代引种收缩传导影响，同时近年白鸡进入家庭消费，消费提振开启独立周期，因此2023年白鸡板块有望开启高景气。黄鸡近期产能继续回落，伴随猪和白鸡景气回升，黄鸡价格再起确定性更高。禽板块核心推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等。3）动保：2023年5月，普莱柯、科前生物、生物股份批签发数据分别环比增加31%、26%、10%，中牧股份批签发数据环比减少24%。我们继续看好动保板块贝塔，看好龙头市占率提升。核心推荐：科前生物、回盛生物、国邦医药、中牧股份、普莱柯等。4）饲料及宠物：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团估值与业绩双修复行情。此外2023年宠物板块有望伴随消费回暖迎来较好机会，核心关注：中宠股份、佩蒂股份等。5）肉制品：随着猪价高位回落以及消费回暖，看好双汇发展的业绩上行表现；同时其基金持仓比例处于历史底部，建议关注。6）种植链：虽然种业的周期驱动在边际减弱，但后续转基因商业化落地后，行业将迎来大变革，技术领先企业将迎来成长黄金期。重点推荐：大北农、隆平高科、登海种业。
推荐养殖、后周期、种业三主线）生猪推荐：华统股份、新五丰、巨星农牧、天康生物、唐人神、金新农、京基智农、温氏股份、牧原股份等；2）禽推荐：益生股份、立华股份、圣农发展等；建议关注：春雪食品、湘佳股份。3）动保推荐：科前生物、回盛生物、国邦医药、中牧股份、普莱柯等。4）种植链推荐：大北农、隆平高科、登海种业、丰乐种业、荃银高科等。
生猪：6月9日全国仔猪均价33.54元/千克，较上周同期上涨0.21%；全国外三元生猪均价14.37元/千克，较上周同期上涨0.07%。
家禽：6月9日白羽肉鸡价格为9.23元/公斤，较上周同期下跌2.02%；国内活鸡批发均价为22.04元/公斤，相较上周同期下跌6.05%。
本周研究跟踪与投资思考：商务部等四部门发布促家电消费通知，要求各地主管部门做好促进家电消费相关工作；厄尔尼诺现象已经出现，预计今明两年气温或逐渐走高；618首周空调、集成灶、扫地机等家电零售表现强劲。
商务部等发布促家电消费通知，有望推动各地相应政策出台。商务部等4部门联合发布《关于做好2023年促进绿色智能家电消费工作的通知》，要求各地商务主管部门等：统筹组织绿色智能家电消费促进活动，深入开展家电以旧换新，扎实推进绿色智能家电下乡，实施家电售后服务提升行动，加强废旧家电回收工作，并报送《2023年家电消费促进活动安排表》等活动安排情况。相比之前中央部门出台的家电消费政策，此次《通知》要求更为具体，且明确规定各地商务主管部门应报送相应活动安排。预计此举有望推动各地主管部门制定和实施相应的促家电消费政策，拉动家电消费需求的释放。
厄尔尼诺现象已出现，全球升温或已到来。6月8日美国国家海洋和大气管理局发布厄尔尼诺警报，宣布这一气候现象已经出现，预计到秋冬时节会达到中等至强程度。厄尔尼诺今年年底可能达到最强，如果届时出现强厄尔尼诺，2024年将很可能成为有记录以来最热的一年。而我国高温天气已悄然来临，全国34个省会城市、直辖市及特别行政区的每日最高气温月均值6月1日-10日平均同比上涨0.66℃至29.14℃，2023年以来平均最高气温上升0.57℃。高温天气的到来，有望助推空调等制冷家电产品的销售。
618第一周家电销售普遍强劲，空调线首周家电整体线）白电：空调线%，冰箱线%，洗衣机线%，干衣机线）大厨电：集成灶线%，吸油烟机线%，洗碗机线）新消费小家电，扫地机线.6%。4）传统小家电，电饭煲线%，电水壶线%。空调在热夏及基数影响下增长强劲，集成灶、扫地机、净饮机等产品也均有不错的零售表现。
重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+3.10%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.6%、-1.0%至8390/2265.5美元/吨；上周冷轧价格周环比-0.6%至4524元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线%。海外天然气价格：周环比-6.1%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化+0.54%/-0.19%/+0.06%。
核心投资组合建议：白电推荐美的集团、格力电器、海信家电、海尔智家；厨电推荐老板电器、火星人、亿田智能；小家电推荐小熊电器、光峰科技、新宝股份；零部件板块推荐大元泵业；同时建议关注智能家居标的萤石网络。
今年以来，天然气上下游价格联动工作正在积极推动之中。2023年2月，国家发改委价格司要求各地就建立健全天然气上下游价格联动机制提出具体意见建议，包括如何确定综合采购成本、如何科学设置启动条件、调价周期和调价幅度等。目前，包括内蒙、湖南、河北等多地已经开始启动顺价方案。
国信化工观点：1）天然气市场化改革正在加快推进，2015年以来，先后通过非居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理、居民用气与非居民用气门站价并轨、管输费监审、成立国家管网公司等一系列改革手段，推动天然气市场化进程；2）天然气市场化改革效果显著，价格机制逐步理顺，目前上游企业顺价机制相对比较成熟，上游企业可以通过基准门站价格的上下浮动和通过交易中心竞拍的方式，来反映天然气价格成本的变化，但下游顺价机制仍需完善；3）当前天然气仍有经济性，顺价具备空间，按照目前价格测算，使用天然气仍然比用电更具经济性，在同热值下，当前天然气的经济性仍然好于LPG，与燃料油基本相当；4）我们认为随着天然气顺价机制的不断推动，上游资源方的定价话语权有望逐步提升，在抬高气价中枢的同时，也更有利于其提升开采积极性，未来资源方或将迎来量价齐升的发展趋势，推荐天然气上游龙头企业【中国石油】、【中国石化】；5）风险提示：天然气市场化进程不达预期；天然气涨价不达预期；天然气成本上涨等。
周大福(01929.HK) 财报点评:2023财年逆势积极下沉扩张，4-5月经营数据改善明显
2023财年业绩增长承压，疫后复苏下经营数据改善。公司2023财年实现营收946.84亿港元，同比-4.3%，归母净利润53.84港元，同比-19.8%，在疫情等外部因素以及公司全年较多新开店爬坡影响下而有所承压。此外，公司公告2023年4-5月未经审核的经营数据，公司4-5月整体零售值同比+38.1%，中国（不含港澳台）市场零售值同比+34.6%，同店销售同比+16.8%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比+64.6%，同店销售同比+61.3%。在去年同期低基数下，得益于黄金消费需求的快速复苏，公司销售整体改善明显。
下沉扩张进展顺利，重视产品设计。分品类看，公司2023财年黄金首饰及产品收入同比持平，收入占比提升3.2pct至76.9%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰收入同比-16.1%，收入占比下降2.6pct至17.8%。展店方面，公司2023财年净开店1574家，期末门店总数达到7655家，其中中国（不含港澳台）市场净开店1631家，受益公司在下沉市场的快速扩张布局。产品端，公司持续重视产品设计，传承系列推出新品及钻石镶嵌于黄金之中的“人生四美”系列，2023财年，周大福传承系列占整体黄金产品零售值的约40%。
经调整毛利率提升，销售费用率管控良好。公司2023财年综合毛利率同比略降0.2pct，扣除黄金借贷的未变现损益影响后同比提升0.3pct至23.7%。销售费用率10.53%，同比-0.1pct，管理费用率3.93%，同比+0.45pct。营运及现金流方面，公司2023财年存货周转天数提升22天，实现经营性现金流净额100亿港元，同比-27.78%。
投资建议：公司作为黄金珠宝龙头，行业层面一方面将得益于今年以来黄金消费需求的整体快速复苏，另一方面通过夯实经营壁垒，受益于市场集中度提升趋势。中长期看，在品牌竞争要求日益重要趋势下，公司将通过强化直营建设，推动单店效益提升，并结合近年来积极打造的智慧零售策略，实现对终端消费数据、用户偏好的更好把控，推动产品力的不断优化，并最终实现品牌销售的长期稳定提升。出于对消费复苏的谨慎考虑及金价短期快速上涨后带来的消费观望情绪，我们下调公司2024-2025财年归母净利润预测至72.43/85.09亿港元（前值分别为78.92/99.04亿港元），新增2026财年预测为94.51亿港元，对应PE分别为19.7/16.8/15.1倍，维持“买入”评级。
2023年6月9日晚间，比音勒芬发布公告拟推第四期员工持股计划，参加对象包括公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员，以及公司（含子公司）其他核心员工，参加对象共计不超过1,624人，计划筹集资金总额不超过20,000万元。
国信纺服观点：1）拟推第四期员工持股计划，彰显发展信心；2）中长期展望乐观：成功培育高端基因，随着品牌影响力提升，成长空间广阔；3）风险提示：疫情反复、存货大幅减值、品牌形象受损、市场系统性风险。4）投资建议：业绩和经营质量持续得到印证，第四期员工持股计划进一步彰显公司发展信心。2017年8月第一期员工持股计划推出至今，公司连续多个季度业绩高增长，近日拟推出的第四期员工持股计划进一步彰显了发展的信心。从短期看，今年随着线下客流回暖和社交场景放开，公司流水快速增长、库存周转优化；从中长期看，比音勒芬精准定位高端运动时尚景气细分赛道，通过精准定位、高质量营销、优秀产品力培育出高端品牌基因，随着品牌影响力持续提升，未来成长空间广阔。我们维持盈利预测，预计2023-2025年净利润分别9.4/11.6/14.0亿元，同比增长30%/23%/20%，维持目标价40.6-42.7元，对应2024年20~21x PE，维持“买入”评级。
金融工程周报:ETF周报-上周银行主题ETF涨幅中位数2.76%，医药主题ETF净申购20亿
上周（2023年06月05日至2023年06月09日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-1.54%。宽基ETF中，上证50ETF涨跌幅中位数为0.31%，收益最高。按板块划分，大金融ETF涨跌幅中位数为1.11%，收益最高。按主题进行分类，银行ETF涨跌幅中位数为2.76%，收益最高。
上周股票型ETF净申购180.38亿元，总体规模增加8.21亿元。在宽基ETF中，上周创业板类ETF净申购最多，为44.39亿元；按板块来看，消费ETF净申购最多，为40.13亿元；按热点主题来看，医药ETF净申购最多，为20.17亿元。
在宽基ETF中，创业板类、科创板ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，周期、大金融ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，军工、医药、新能车ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，红利、上证50ETF的估值分位数明显提升，医药、军工ETF的估值分位数明显降低。
上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的344.82亿元上升至359.73亿元，融券余量由前周的53.63亿份上升至54.35亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和创业板类ETF的日均融资买入额较高，芯片ETF和科创板ETF的日均融券卖出量较高。
截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。上周新成立1只ETF，为广发国证通信ETF；本周将有易方达纳斯达克100ETF、南方中证国新央企科技引领ETF、银华中证国新央企科技引领ETF、易方达中证国新央企科技引领ETF、华安国证生物医药ETF共5只ETF发行。
上证50指数中，有19家公司处于预案阶段，15家公司处于决案阶段，5家公司进入实施阶段，9家公司已分红，2家公司不分红；
沪深300指数中，有77家公司处于预案阶段，64家公司处于决案阶段，39家公司进入实施阶段，88家公司已分红，32家公司不分红；
中证500指数中，有52家公司处于预案阶段，154家公司处于决案阶段，41家公司进入实施阶段，172家公司已分红，81家公司不分红；
中证1000指数中，有45家公司处于预案阶段，231家公司处于决案阶段，91家公司进入实施阶段，376家公司已分红，257家公司不分红。
我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，银行、煤炭和钢铁行业的股息率排名前三。
截至2023年6月12日，IH主力合约年化升水5.81%，IF主力合约年化贴水5.01%，IC主力合约年化贴水0.89%，IM主力合约年化贴水14.18%。
市场情绪：今日收盘时有70只股票涨停，有17只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为3.12%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.69%。今日封板率74%，较前日下降10%，连板率29%，较前日下降3%。
“中建系”开发龙头，行业“利润王”。中海发展隶属于中国建筑集团，历经四十余年发展，当前已成为聚焦高能级城市的全国性地产开发商。中建集团涉及房地产开发、建筑工程、物业管理等多个业务板块，公司作为“中建系”开发龙头，股权结构稳定，第一大股东中国海外集团股权占比为56%。公司开发主业收入占比约为97%，在业内以“利润王”著称，2022年公司毛利率21.3%、净利率13.6%，盈利能力长期优于同类型可比公司。
拿地销售规模稳定，态度积极。22年公司销售额2948亿元，同降20%，在房地产行业整体受到巨大冲击的年份跌幅处于合理水平，公司市占率稳中有增，同比增长0.18pct至2.21%。公司23年拟实现销售额20%的增长，是少有的几家提出较高销售目标增速的头部房企之一，态度积极，23年前五月公司销售同增53.9%，将大概率完成年度目标。公司聚焦主流城市，截至22年末公司总土地储备约4389万平方米（剔除中海宏洋），在一线和强二线万平方米，对应货值占总土储约76%，在全行业供需双降的背景下，公司当前的土储仍能保障未来三至五年的发展需要。公司近年拿地较为积极，每年在保证财务安全的前提下补充土地储备，22年公司拿地销售比为0.73，在全市场拿地意愿不强的背景下，仍然保持了较高的投资强度。
各项财务指标均保持优秀。如前文所述，公司盈利能力长期强于头部可比公司的平均值，首先得益于公司背靠“中建系”，在建筑施工的精细化运作上拥有先天优势（包括建筑工艺、工程成本、上下游议价能力等），其次得益于公司对运营成本的精细化管控。公司的三费费率均保持行业低位，较其他头部房企有较大成本优势。公司融资成本处于行业最低区间，优势明显，同时也保持着行业最高信用评级，近年来，公司财务水平持续保持“绿档”，已售未结货值能有力支撑公司未来一至两年的营业总收入。
盈利预测与估值：公司深耕一二线核心地区，在多个热点城市拥有显著区域优势，在市场下行的背景下市占率上升，优秀的盈利能力和优质的土储保证了公司未来的业绩，“中建系”央企背景将助力公司更稳健的发展。结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为18.6至20.1元，较当前股价有24%至34%的空间。预计公司23-25归母净利润分别为233/254/295亿元，EPS分别为2.13/2.32/2.70元，对应当前股价PE分别为7.1/6.5/5.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场下行超预期导致未来销售不及预期；交付不及预期；存货贬值过多；政策力度不足导致市场持续下行；估值及盈利预测过高。
汽车铅酸电池龙头，锂电业务稳健拓展。骆驼股份围绕汽车起动启停电池业务建立了完整的铅酸蓄电池生产回收循环产业链，并积极开拓锂电池业务，应用于汽车低压系统与储能系统。2022年，公司的营业总收入/净利润分别为134/5亿元，分别同比+8%/-43%。其中，铅酸电池/再生铅/锂电池的收入占比分别为75%/23%/0.46%。在汽车起动启停电池行业，骆驼股份在前装配套市场的份额为48.6%，在后装替换市场的份额为29.5%，客户面覆盖国内外主流乘用车和商用车车企。
行业端：铅蓄电池行业准入门槛高，零售及海外市场空间大。工信部对铅蓄电池企业进行严格的名单管理，在132家获批公示企业中骆驼股份相关公司有5家，业内领先。汽车起动启停电池具有消费品属性，根据我们的测算，假设汽车起动电池的单价为300元，则2022年国内前装配套市场的规模大约为94亿元，后装替换市场的规模大约为285亿元，全球前装后装的市场总规模大约为1272亿元。根据Marklines的数据，2021年骆驼股份在全球汽车起动启停电池市场的份额大约为6%。
公司端：产品优，效率高，渠道广，项目多。对比电商平台的公开产品信息，骆驼股份的电池性价比优势明显。全球市占率高于骆驼股份的海外巨头Clarios和Exide Technologies都在近期遭遇了经营困难、所有权转移。我们对比了骆驼股份、理士国际、GS汤浅、Exide Industries的财报，相较于竞争对手，骆驼股份的业务增速、成本控制能力和经营效率明显占优。
零售方面，2022年底，骆驼股份累计完成了 2600 多家“优能达”服务商及84000 多家“优能达”终端商的建设，全国县级区域终端商覆盖率达到96%；全年线 款车型项目的量产导入和车型切换， 62 个项目定点，新开发新能源汽车辅助铅酸电池项目 12 个，新能源汽车辅助电池销量同比增长 270%，客户包括比亚迪、广汽埃安、长安汽车等。
盈利预测与估值：考虑到2023年以来汽车行业的价格竞争较为激烈，库存水平较高，对零部件公司的价格与排产构成了一定的负面影响，我们小幅下调盈利预测。我们预计2023/2024/2025年，公司的归母净利润为8.95/10.60/13.32亿元（原为8.98/10.79/13.57亿元），EPS为0.76/0.90/1.14元，维持“买入”评级。
背靠国资委，主营绿色建筑行业相关检测、规划、设计全过程业务。公司成立于1992年，前身为深圳市建筑科学研究所，属深圳市规划局事业单位。深耕绿色建筑30年，主营“规划设计等技术服务”和“检测检验等公信服务”两大板块，以深圳、雄安为双总部，深度参与“绿色雄安”战略，辐射粤港澳大湾区、京津冀城市群和川渝城市群。
“双碳”背景下，绿建行业迎来新机遇。横向对比各国绿色建筑评价标准、纵向对比我国新旧三版评价标准，发现当前绿色建筑要求严格，专业性强，行业中兼具经验和技术的企业将更具竞争力。经测算，“十四五”期间绿色建筑措施规模17624亿元，既有建筑改造规模2150亿元、绿建检测规模385.2亿元，绿建预评估规模7.4亿元，合计约2万亿元。
绿建全链条业务布局，主营公信服务和规划设计。1）公信服务：以检测、检验、认证为基础的一体化服务，2022年实现营收1.96亿元，同比下降5.3%，占总营收41.3%，毛利率43.4%；2）城市规划：业务发展业内领先，业绩稳固，2022年实现营收1.08亿元，同比增长4.5%，占总营收22.8%，毛利率42.3%；3）建筑设计：聚焦绿色建筑，2022年实现营收1.09亿元，同比增长27.3%，占总营收23%，毛利率33.4%。
打造绿色科技品牌，发挥深圳、雄安双总部区位优势。1）打造绿色科技品牌：致力于绿色低碳理念普及，规模化绿色建筑实践，主编、参编多项标准，依托未来大厦“光储直柔”成果，着力探索“虚拟电厂”在建筑领域的应用；2）深圳、雄安双总部区位优势：2022年《深圳经济特区绿色建筑条例》正式实施，区域市场空间打开，公司紧抓机遇，已为近1300万平方米的项目提供绿建等级评估服务。此外，公司深度开发雄安市场，2022年3月，公司践行“城市客户模式”的标志性成果——雄安商务服务中心，作为新区首个获批的永久性园区类建筑正式投入使用。
估值与投资建议：公司深耕绿色建筑行业，技术引领示范效应强，主业公信服务、规划设计业绩稳健，“光储直柔”、虚拟电厂等新技术可期，雄安市场大有可为。我们预测公司2023-2025年归母净利润0.78/1.01/1.32亿元，每股收益0.53/0.69/0.9元，对应当前股价PE分别为28.3/21.7/16.7X，公司合理估值为16.7-19.5元，较当前股价有11.3%-30%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：政策施行不及预期；市场竞争加剧；公司新签、履约、结算进度不达预期；研发投入难以转化为技术成果等。
全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商。公司坚持“做世界一流冶金建设国家队，基本建设主力军、先锋队，新兴产业领跑者、排头兵，长期坚持走高技术高质量创新发展之路”的战略定位，主营业务包括工程承包、房地产开发、装备制造及资源开发业务。在2022年ENR发布的“全球承包商250强”中位居第6位，在“国际承包商250强”中位居第47位。
产能置换和技改空间广阔，冶金建设国家队技术优势稳固。近年来全国整体用钢需求下降，粗钢产量持续压减，但“双碳”目标下生产线低碳智能化改造将成为未来钢铁企业的“刚需”。公司氢冶金技术和短流程炼钢工艺处于领先水平，冶金建设龙头地位稳固。过去5年公司新签冶金建设合同额复合增长率为19.5%，营业收入复合增长率为21.9%，冶金工程订单和收入有望保持较快增长。
“中冶特色”适度延伸，铸就非钢领域护城河。公司积极拓展非钢工程领域业务，2022年公司非钢工程新签合同额10871亿元，占工程新签合同额的86%，实现营业收入4208亿元，占工程营收的74%。公司基于自身冶金建设优势，深耕多个细分工程领域，在主题公园、生态环保、综合管廊等领域成功打造差异化优势。地产业务坚持走高端路线，主动避免盲目扩张，在地产业务景气度下行期对公司整体拖累有限。
资源开发业务亮眼，增量矿产值得期待。公司目前旗下有3座在产矿山和1个多晶硅生产基地，2022年资源开发业务实现收入88.7亿元，同比增长33.0%。2022年公司完成了巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目3个采矿权的收购，预计满产后产能每年可达到6-7万吨。阿富汗新政府多次表达重启合作意愿，公司在手的阿富汗艾娜克铜矿项目有望取得积极进展。公司作为深入参与“一带一路”建设的央企，预计将拥有更多机会参与海外矿产资源项目的开发，公司资源开发业务有望实现持续增长。
估值与投资建议：公司作为冶金建设龙头企业，积极拓展非钢业务，结合工程技术优势，在多领域打造差异化竞争力，旗下矿产资源开发业务盈利能力较强，进一步扩产潜力充足。我们预测公司2023-2025年归母净利润107/125/153亿元，每股收益0.52/0.60/0.74元，对应当前股价PE为7.7/6.6/5.4X。综合绝对估值和相对估值，确定公司合理估值区间5.02-5.19元，较当前股价有27%-30%空间，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；国际经验风险；安全环保风险；海外新增矿产项目开发不及预期的风险；矿产资源价格波动的风险；财务风险等。
以高端氟材料为拳头产品，持续整合优质业务与资产、充分发挥协同效应。公司上市已20余年，四大核心业务包括高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料、碳减排业务等。其中，高端氟材料业务产品具体包括PTFE、新型氟橡胶（生胶）及氟混炼胶、PVDF、四氟丙醇、HFP、TFE单体等，部分氟材料产品享有较高知名度。公司目前氟树脂产能达3万吨；氯化物等中间体已实现配套，部分产品产能居国内前茅；氟橡胶产能共5500吨，产能全球第二、国内第一；2022年已建成投产了2500吨PVDF生产装置。近年来，公司积极扩建PTFE产能，布局更高端FEP、PFA氟材料。此外，2023年2月，公司公告拟发行股份购买中化蓝天100%股权。公司持续积极整合优质业务与资产，将有望充分发挥协同效应。
打造以电子特气为主的电子化学品产业，国产替代趋势显著。公司拥有自主知识产权的电子特气制备和纯化全套技术，开发了一系列国产替代急需的电子特气产品，是国内主要的电子特气研究生产基地之一。目前，公司目前电子特气产品主要有NF3、SF6、CF4、WF6等，总产能达到8600吨。目前，国内市场电子特气自给率不足15%，我国电子特气供应“卡脖子”现象仍较为明显。未来，凭借产能扩张速度快、人工及原材料成本低等本土化优势，国产电子特气的渗透率将不断提升。我们看好公司将持续巩固电子特气行业领先地位，并将适时开展湿电子化学品业务。
深耕高端制造化工材料，民用航空轮胎指标性能已达国际先进水平。公司高端制造化工材料主要包括特种橡塑制品、特种涂料、化学高性能原料等。近年来公司以航空材料为基点，业务现已扩展至国民经济多领域。民用航空轮胎方面，子公司曙光院拟建设10万条/年高性能民用航空轮胎项目（新胎、翻新胎各5万条/年），均采用曙光院自主开发的专有核心技术和专利技术，预计将于2023年12月投产。我们看好公司将积极布局并优化配置创新资源，持续践行化工新材料“补短板”任务。
风险提示：新产品的研发及市场推广的风险；安全生产风险；重大资产重组风险；技术被赶超或替代的风险；技术被赶超或替代的风险等。
投资建议：综合绝对及相对方法估值，我们认为公司股票合理估值区间在40.14-52.50元之间，2023年动态市盈率25-35倍，相对于公司目前股价有6.90%-39.81%溢价空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别达到13.93/16.20/19.94亿元，每股收益1.53/1.78/2.19元/股，对应当前PE分别为24.4/20.9/17.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
公司是全球风电锻造主轴龙头，前瞻布局大兆瓦铸件。公司是全球风电锻造主轴龙头，客户基本覆盖全球前十五家风机企业，2022年销量14.7万吨，全球市占率高达31%。随着2020年大型风机主轴从锻造向铸造路线切换，公司开始布局铸造主轴产能，并在2022年实现批量出货。公司2021年在山东东营海上风电基地建设40万吨海风大兆瓦铸件产能，一期15万吨聚焦铸造主轴，预计2023年年中投产；二、三期合计25万吨聚焦大兆瓦轮毂底座，预计2026年全部投产。
海风迎来全球景气共振，供应链需求向国内集中。我们预计2023-2025年我国海上风电新增装机分别为11/15/18GW，深远海上风电规划有望落地，打开行业远期空间。随着欧美可再生能源政策的推进，预计同期海外海风新增装机分别达到8/6/14GW，2025年迎来装机放量的拐点。目前我国风电叶片、齿轮箱、铸件、锻件占全球产能比例高达60%-70%，适用于大型化海风的新产能主要集中在国内，因此全球海风供应链进一步向国内集中。
22-27年全球铸造主轴市场空间CAGR高达29%，公司积淀深厚拥抱变革。随着全球风电的持续发展，我们预计2022-2027年全球风电主轴市场CAGR为12.7%，其中铸造主轴为28.5%；到2027年全球风电主轴市场空间有望达到79.3亿元，其中锻造主轴为38.8亿元，铸造主轴为40.5亿元。公司主轴技术成熟，毛利率行业领先。
24-27年全球大兆瓦风机轮毂底座供不应求，公司扩产规模较大。受产能指标、投资强度、降本技术与客户认证四重壁垒制约，大兆瓦轮毂底座短期供给偏紧。我们预计，2027年全球大兆瓦风机轮毂底座需求将达到250万吨，22-27年CAGR为27%；今年开始全球供需处于紧平衡状态。公司东营一期产能中5万吨轮毂底座产能将于2023年年中投产，2026年产能提升至30万吨。
盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.66/8.58/10.20亿元（+61%/52%/19%），每股收益分别为1.76/2.67/3.17元，对应PE分别为23/15/13（已考虑23年定增摊薄）。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值为44.00-47.32元，对应23年动态PE为25-27倍，相对于公司目前股价有10%-18%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产能建设进度不及预期；上游原材料价格大幅上涨；行业扩产超预期；全球风电新增装机容量不及预期。
种药肥一体化，全产区布局，具备平台种企雏形。丰乐种业公司创始于1984年，前身是合肥市种子公司，以西甜瓜种子起家，于1997年上市，当前实控人为合肥国资委。公司目前已形成“农化+种子”的核心业务模式，种药肥一体化发展稳步推进，2022年七成收入来农化产品、两成收入来自种子产品。在业务布局方面，公司玉米种子业务依靠玉米种子事业部、四川同路、丰乐农化三大主体实现了对全国四大主产区的全覆盖（分别为适宜西南市场和黄淮海市场推广的蠡乐969、丰乐520和同玉609；适宜黄淮海市场推广的陕科6号、榜玉100和战玉105；适宜东北市场和西北市场的铁391、同玉608和W1505；适宜黄淮海和东华北市场的丰乐720等）。
种业振兴稳步推进，转基因商业化若落地，头部种企或迎黄金成长期。随着2021年《种业振兴行动方案》发布，转基因玉米商业化稳步推进，玉米种业有望迎来全新品种换代，届时性状费用、种子提价或带动行业扩容，头部种企或迎来经营环境改善并依靠性状优势占得先机，进而引领行业品种换代，分享市场扩容、份额提升双重成长红利。
央企基金拟入主，技术赋能、资源整合可期待。2023年3月，丰乐种业控股股东合肥市建设投资控股(集团)有限公司与中央企业乡村产业投资基金股份有限公司签署《股份转让框架协议》，合肥市建设投资控股(集团)有限公司向中央企业乡村产业投资基金股份有限公司转让其持有的公司股份合计1.23亿股（占公司股份总数的20.00%），丰乐种业控股股东将变更为中央企业乡村产业投资基金股份有限公司。央企基金由中央企业共同出资设立，重点服务国家乡村振兴战略，目前已在投资方面实现对国内核心生物育种公司的投资覆盖，其中控股国丰生物（持股比例45%）、隆平生物（持股比例34%），参股杭州瑞丰、粮元生物、大北农生物，未来央企基金计划从生物技术、资本支持、资源整合、科研人才等方面对丰乐种业全面赋能。
盈利预测与估值：公司已拥有较完备的业务体系和较完善的销售及激励机制，玉米种子业务近年维持快速发展，未来有望背靠新股东资源进一步强化主业。我们预计公司23-25年归属母公司净利润分别为0.77/1.03/1.30亿元，利润年增速分别为30.3%/34.5%/25.9%，EPS分别为0.12/0.17/0.21元。通过多角度估值，预计公司合理估值9.4-10.8元，较当前股价有较大溢价空间，首次覆盖，给予买入评级。
大宗气体、特种气体双轮驱动，国内领先的综合气体供应商。公司是从事气体研发、生产、销售和服务的环保集约型综合气体供应商。经过20余年的探索和发展，目前已初步建立品类完备、布局合理、配送可靠的气体供应和服务网络，能够为客户提供大宗气体、特种气体和天然气三大类100多个气体品种。同时积极布局电子大宗载气项目、TGCM业务、氢能项目、危化品运输等业务，取得多项重大突破。
泛半导体领域高速成长，电子气体市场空间广阔，国产替代大有可为。工业气体行业增速通常远高于GDP增速，一般为全球GDP增速的2-2.5倍。我国工业气体复合增长率约为9.66%，预计2025年市场规模将达2600亿元，其中大宗气体CAGR约为8.89%，特气CAGR高达18.23%。电子特气领域，国内外市场均有外资气体巨头主导，国内企业供应本土份额不足15%，国产替代空间广阔。
纵横战略助力公司版图持续扩大，电子特气与电子大宗协同效应显著，实力铸就国内气体龙头企业。公司致力于打造结合气体研发、气体运输、气体运维的综合性气体服务商。气体研发供应方面持续推进大宗、特气项目扩产落地，23年新增产能释放将助力业绩增长。气体运维深度绑定下游泛半导体客户，深入客户需求，实现产品引入。公司电子特气与电子大宗两项业务协同效应明显，电子大宗卡位布局，实现已有客户新品类气体供应；拳头特气充当敲门砖，扩宽半导体及泛半导体领域客户合作。战略层面顺应碳中和大趋势积极布局万亿氢能赛道；横向收并购战略帮助跨区建立业务版图。
风险提示：市场竞争加剧的风险；主要原材料价格上涨的风险；公司规模扩张带来的管理和内控风险；产品质量不及预期的风险；安全生产的风险等。
阿里健康(00241.HK) 海外公司深度报告:数字大健康市场前景广阔，公司医药电商业务布局完整
公司是阿里集团旗下数字大健康平台，以医药销售为核心业务。公司由阿里巴巴控股，核心业务为医药电商，2022财年医药电商业务占公司总营收97%，在线医疗健康服务和数字化溯源服务为医药电商实现导流和赋能。
医药分离政策持续落地，零售药房空间广阔。目前医院等医疗机构仍是我国最大的医药品销售渠道，零售药房的占比持续提升，我们测算2022年院外零售药房销售规模约为8,981亿元，占比36%，相较2017年提升了12pct。参考日美等成熟市场的经验，在我国大力推动医药分离的政策背景下，院外零售药房有着广阔的市场空间，预计2025年我国零售药房市场规模可达到1.4万亿元，占比44%，2022-2025年复合增长率16%。
非药线上渗透率持续上升，线上诊疗与售药一体化布局加速药品销售渗透。线上药房价格优惠、类目丰富，是非药健康产品重要的销售渠道，2020年保健品电商销售占比达40%，2018年医疗器械线%；我们预测非药品在线上仍有广阔的发展空间，2025年可达到4,236亿元，2022-2025年CAGR 25%，占比77%。药品方面，线上药房通过医药一体化服务、新特药线上首发，实现与线下药房的差异化竞争，预计2025年电商药品销售规模可达到2,031亿元，线%。
公司通过优化物流布局、打造在线问诊平台等方式持续优化自营业务的布局，平台模式则依靠阿里系流量资源吸引大量入驻商家和商品。自营业务上，公司持续优化履约能力、完善在线诊疗业务布局并加强与药企的多方位战略合作，打造了高效、成熟的数字大健康生态。平台业务上，公司在淘宝、天猫等各大阿里系APP内均有接口，通过集团流量赋能，阿里健康年活跃用户数已超3亿人；巨大的流量进一步为公司带来大量入驻商家和商品，目前公司已服务超过2.7万个商家，天猫医药平台覆盖SKU数量超4,800万。
投资建议：维持“增持”评级。本财年公司受益于疫情大面积过峰，消费者对于线上购药需求显著提升，长期看疫情影响消退，购药需求部分减弱，我们预测公司FY2023-FY2025年收入为257/321/384亿元，收入CAGR为22%，较上次调整幅度为2%/-4%/-9%,考虑公司医药网络零售龙头地位稳固，大股东阿里巴巴集团对公司流量和履约能力持续赋能，维持目标价6-7港币，相对当前股价上涨空间为22%-43%，维持“增持”评级。
风险提示：国家医疗健康政策的变化造成冲击；市场竞争恶化；数据安全风险；产品或第三方商家出现质量问题。
公司是一家综合性化工企业。主营业务为煤化工、石油化工和精细化工业务，主要产品涉及焦炭、炭黑、烯烃等产品。公司下游涉及钢铁、汽车、塑料、化纤、食品、医药等行业。公司建有国家级企业技术中心及国家级实验室，连续多年跻身中国化工企业500强。
公司成本具有比较优势。一是坚持发展循环经济，二是基础设施优势，三是产品直接供应周边工业园区。焦炭和炭黑毛利率水平居行业前列。
齐河本部打造化工循环经济基地。齐河本部主要进行煤化工和精细化工产品生产，包括焦炭（150万吨/年）、炭黑（24万吨/年）、山梨酸（钾）（1.2万吨/年）、对甲基苯酚（1.5万吨/年）。
青岛基地拓展石油化工带来新成长。公司在青岛建设新材料与氢能源综合利用项目。截至2022年底，已完成90万吨丙烷脱氢、48万吨绿色炭黑循环利用、45万吨高性能聚丙烯、60万立方米地下洞库项目等项目。二期90万吨/年丙烷脱氢、2×45万吨/年高性能聚丙烯项目将于2023年年底建成。公司已完成三期项目的规划，将进一步延伸产业链。
营收稳定增长，毛利受上下游影响承压。2022年，公司实现营收168.0亿元，同比增加39.9%；实现归母净利润2.49亿元，同比下降73.09%。2023Q1，营收减少23.83%，归母净利润亏损1.39亿元，由盈转亏。主要因为检修导致开工率不足和产品-原料价差收窄影响。
成本需求有望改善，三大主业将迎来业绩修复。三大主业成本端均为能源品，近期价格已明显回调。焦煤供给改善，焦炭毛利预期企稳回升，蒙煤进口增加缓解焦煤供需紧张，焦炭利润有望走阔。炭黑行业毛利处于低位，上游原料价格中枢回落，下游轮胎替换市场需求回暖，炭黑行业盈利存在修复空间。丙烷价格冲高回落，PDH毛利有望触底回升。
盈利预测与估值：预计公司23-25年收入分别为167.3/180.4/229.2亿元，归属母公司净利润5.2/9.5/12.8亿元。我们认为公司股价合理区间在10.5-11.1元，相对于5月19日收盘价有21.0%-27.9%溢价。考虑公司坚持发展循环经济，具备成本比较优势，新建烯烃、精细化工等项目将带来规模化一体化效益，产业链进一步向新材料延伸，成长性较好，且成本下移，毛利有望改善，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：估值风险、盈利预测风险、化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期、行业产能扩张。
具备互联网基因的小家电差异化“破局者”。公司以互联网代运营起家，2011年创立德尔玛品牌开展小家电业务，2018年收购飞利浦水家电业务并获得等部分品类的“飞利浦”品牌授权，形成以自有品牌“德尔玛”、授权品牌“飞利浦（含水家电及局部器品类）”等小家电多品牌布局。公司2018-2022年收入复合增长36%至33亿，归母净利润复合增长48%至1.9亿。
生活类小家电行业保持活力，腰部品牌存差异化机会。公司所处的手持清洁电器、水健康和局部器均为长坡厚雪赛道。（1）手持清洁电器近五年规模复合增速17%至近200亿规模，但当前仅不到20%的保有率无论对标半刚需品类还是海外均存翻倍以上空间；（2）水家电规模超300亿，且新品不断涌现保证行业规模稳中向好；（3）局部器短期近百亿规模，当前1.5%的保有水平是最具增长潜力的赛道。当前清洁电器一超多强，而水家电和局部器CR4仅为50%、31%，因此清洁电器更需要打造差异化抢占细分市场，而水家电和局部器亟待孕育出兼具产品、渠道和品牌力的龙头。
公司核心优势：快速反应+高效运营+飞利浦品牌认知度高。（1）公司的自有产能和完善的研发体系支撑了多品牌对产品不同的要求，且线%超越大多数小家电品牌，这使得公司能够对终端需求进行更快的响应和产品迭代；（2）公司抖音占线%，高效运营使得抖音渠道高增的同时还有望带来利润的贡献；（3）飞利浦在全球各地的小家电市场均具有较高的市场份额，品牌认知度较高。公司已拥有飞利浦水家电的全球品牌授权和仪的亚太澳新区域授权，叠加自身的高效运营及产品打造能力，在海外渠道的逐渐优化拓展下，公司海外业务有望实现较快速的发展。
增长展望：德尔玛深耕生活类家电，飞利浦水家电与仪内外销空间充足。德尔玛：国内清洁类电器规模超千亿，而德尔玛当前市占率仅有2.3%。随着品类渗透率的进一步提升，德尔玛在低价格带的优势有望进一步被放大，内销份额提升空间较广。飞利浦：净水类、局部器在国内均为低渗透率新兴品类，飞利浦目前合计市占率不足2%。在产品力和运营能力加持下，飞利浦有望达到中腰部份额；外销方面，水家电及局部仪在海外拥有140亿美元行业规模，随着渠道逐渐建立，飞利浦有望凭借品牌势能抢占更多份额。
风险提示：商标授权业务持续运营风险；内销份额提升不及预期；行业竞争加剧；海外渠道拓展不及预期风险；国内外需求复苏不及预期风险。
公司概况：川渝个护龙头，稳步向全国扩张。公司是川渝地区个人护理卫生用品的龙头企业，目前公司在重庆、四川份额位列第一、云贵陕位列第二。公司以经销商、KA和电商平台为主要销售渠道，产品包括卫生巾（品牌：自由点、妮爽）、纸尿裤（好之婴裤、丹宁成裤）以及ODM业务，2022年卫生巾收入占比约84%，纸尿裤和ODM业务约分别占8%/8%。财务方面，公司业绩增长稳健，自由点中高端占比提升持续推动盈利优化。
行业分析：存量市场中仍存在结构性机遇。个人卫生护理用品具备消费刚性特点，1）行业规模超1700亿元空间广阔，卫生巾存量市场中早期本土品牌弱势、中期外资本土化不佳导致竞争格局稳中有变。本土品牌有望凭借创新性差异化产品定位、区域性及下沉市场覆盖、新兴销售与营销通路捕捉推进本土份额提升。2）卫生巾仍存结构性机遇：产品中裤型、薄型、天然有机等细分产品实现超额增速，新兴渠道包括直播、O2O等释放增长红利。
竞争力与成长性分析：自由点品牌持续升级，全国拓张成长性充足。1）竞争力：产品端，公司基础线持续优化芯体功能，推出高端线安睡裤与大健康产品，高研发投入驱动产品上新；营销端，定位青春自由年轻客群，粉丝效应与女性价值营销理念打造差异化品牌形象；渠道端，2021年电商战略调整、布局多元平台，经销渠道运营经验丰富、全国性KA客户网点合作为全国市场拓张奠定基础。2）成长性：产品端，高毛利产品牵引、产能扩张配合销售拓展——大健康产品毛利率高于自由点品牌整体10%-20%，安睡裤持平自由点大盘，以线上数据为例两系列产品占比近3年由10%提升至23%，预期引领品牌增长；营销端，品宣投入近3年由6%提升至11%、高于可比公司平均水平，未来持续加强品牌建设；渠道端，电商开启第二阶段品宣运营战略，线上收入占比对比头部可比企业仍有1倍提升空间、线上份额对比自身全国份额排名有1-3名提升空间，线%成长空间。
投资建议:看好自由点中高端升级与全国市场拓展的成长性，维持“买入”评级。未来消费复苏主线下，电商有望保持引领增长，外围区域扩张稳步推进。长期我们看好公司在市场各类结构性机遇下提升品牌影响力、提升市场份额的逻辑。维持公司合理估值为21.6-23.0元，对应2024年30~32xPE，维持“买入”评级。
公司背靠山东黄金集团，立足山东，内生外延持续增长，2005-2022年公司矿产金产量复合增速达12.8%。复盘山东黄金股价走势，其涨跌与黄金价格走势紧密相关，因业务纯粹，股价高弹性。截至2022年末，公司保有黄金资源量1431.40吨，全年完成矿产金产量38.67吨，是中国境内矿产金产量最高的上市公司。自产金单克营业成本降至222元，实现归属于上市公司股东的净利润12.46亿元，同比增长743.23%
十四五期间，山东黄金集团提出“致力全球领先，跻身世界前五”的战略目标，到2025年，利润总额达到80-100亿元，矿产金产量达到80吨，资源储量达到3300吨以上，人均收入达到20万元/年，资产规模和上市公司市值均突破2000亿元，资产负债率降至50%，争取“再造一个山东黄金”，进入世界500强。配合战略目标，公司开展多项大型建设项目。焦家金矿是全国第一大产金矿山，2022年金矿产量达10.04吨；公司计划投资82.73亿元用于山东黄金矿业（莱州）有限公司焦家矿区（整合）金矿资源开发工程，达产后预计年均产金18.85吨。2020年公司启动三山岛金矿矿产资源开发利用（扩界扩能）工程，项目计划投资120.52亿元，建成后将形成1.5万吨/天的选矿能力。2022年新城金矿取得整合后的采矿许可证，资源整合扩界项目、采选扩能扩界项目的环评批复。玲珑金矿复产工作有序推进，其中玲珑矿区于2022年12月取得延续后的采矿许可证，截至2023年3月尚在办理安全生产许可证。2021年公司完成对卡帝诺的要约收购，目前Namdini项目稳步推进，项目建成投产后可平均年产黄金8.9吨。2022年底公司拟受让沈先生及中国银泰投资有限公司合计持有的银泰黄金20.93%的股份，转让工作有序推进。
5月4日，美联储公布5月FOMC会议声明，上调联邦基金目标利率25BP至5.0%-5.25%区间，符合市场预期，在前瞻指引中，删除了预计一些额外的政策紧缩可能是适合的表述，变化为委员会将持续跟踪数据并评估其对货币政策的影响。虽然目前并没有完全排除进一步加息的可能，后续还要看数据变化，但因为银行风险事件的发酵以及债务上限问题，5月为本轮紧缩周期最后一次加息的可能性提升，推升现货黄金价格创历史新高。实际利率下行预期叠加央行强劲的购金需求，我们对黄金中长期价格保持乐观态度。
公司聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升。我们预计公司2023/24/25年归母净利润27.4/32.6/47.5亿元，年增速分别为119.8%/18.9%/45.9%，EPS分别为0.61/0.73/1.06元。通过多角度估值，预计公司合理估值27.6-30.6元，相对目前股价有15%-28%溢价，维持“买入”评级。
以配售电业务为基础，打造一流综合能源公司。公司主营业务为电力生产供应等业务，近年来公司积极拓展综合能源业务，明确提出在“十四五”期间，公司将建成以配售电为基础的一流综合能源公司。随着水电装机容量及售电量规模增长，公司营业收入持续增长，但归母净利润则受锰矿价格、水电发电量和公允价值变动收益变化而所有波动。2022年，公司实现营业收入110.93亿元（+9.00%），归母净利润4.76亿元（-44.95%）。
三峡集团唯一配售电业务平台，大力支持公司主业发展。公司为三峡集团以配售电为主业的唯一上市公司平台，有望依托集团电力资产布局，密切协同集团产业发展。同时依托三峡集团的客户资源渠道，进一步拓展售电、综合能源服务、储能业务。
电力市场化改革推进，综合能源行业迎来发展机遇。近年来，电力市场化改革政策持续出台，10kv以上工商业用户全部进入电力市场，预计市场化代理售电规模将快速增加，售电行业市场空间有望持续扩张。此外，电力市场化改革打开电价上浮范围，新型电力系统建设致电价上浮及“双碳”政策下能耗管控推进，工商业企业用能成本增加，推动综合能源服务行业加速发展。此外，负电价现象利好“配售电+储能”产业发展。
持续夯实存量配售电产业，发展基本盘稳固。随着公司持续拓展配售电业务区域和大力发展市场化售电业务，同时电源保障不断增强，预计公司销售电量及电力销售收入规模将不断扩张。根据公司规划，到2025年，公司销售电量超过1000亿千瓦时，其中市场化售电800亿千瓦时。
综合能源与新能源业务加快发展，拓展增量利润来源。公司集中优势资源围绕“源网荷储一体化”以及“优质大用户”两大重点场景，大力拓展综合能源业务市场，同时公司大力发展分布式光伏、储能、电动重卡、电池资产管理业务，实现业务协同发展。公司促进售电业务与综合能源业务协同共进，依托配售电业务导流，发展综合能源业务资源和渠道优势突出。
盈利预测与估值：由于公司一季度来水情况较差及售电业务发展趋缓，下调盈利预测。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.56、12.09、14.48亿元（原预测值为11.53、14.88、18.92亿元），EPS分别为0.45、0.63、0.76元。通过多角度估值，预计公司合理估值11.20-12.09元，相对目前股价有22%-31%溢价，维持“买入”评级。
宇通客车的投资价值在于海外新能源成长性、国内需求复苏和长期较高股息率。宇通客车是国内大中客龙头（2021年国内大中客份额约38%），复盘：在2014-2017年我国大中客新能源化率从不到10%到60%左右的快速渗透期，宇通实现利润（从26亿到最高40亿元）与市值（从约200亿到最高近600亿元）齐增；展望：1）海外新能源周期叠加一带一路，宇通出口量价利三增；2）国内公交更新周期、公路客车疫后复苏；3）国内供给逐渐出清，宇通优选市场后毛利率改善；另外考虑到公司长期高分红高股息率（5-10%），周期与成长共振，当前投资价值凸显。
海外：客车新能源化起步，渗透率上行空间大。据OICA数据，2022年海外大中客销量约20万辆左右（预估稳态25万左右），整体新能源渗透率相对较低（预估不足10%），对比国内具有较高渗透上行空间。另外当下海外已有较多国家和地区（欧洲、中东、拉丁美洲等）规划客车新能源转型的目标，叠加“一带一路”的进一步催化，有望持续带来我国客车出口的增量订单机遇（2022年中国大中客车出口2.2万辆，同比+24%）。
宇通：打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期。①我国新能源车领跑全球（一季度新能源车出口96亿美元，占汽车出口45%），具供应链体系+产品技术+控本能力等优势；②宇通出口历史近20年（2022年占大中客出口26%），从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级；③宇通海外布局从亚洲、拉美、非洲等地，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张。
国内：需求复苏，供给出清。2022年国内大中型客车销量6.3万辆，受益于公交客车更新周期与公路（旅游）客车疫后复苏，国内客车需求有望逐步回暖，预估23/24/25年我国大中客需求有望达7.2/9.3/10.7万辆；宇通作为国内龙头（2021年大中客份额约38%，22年约28%），在国内供给有所出清的背景下，风险管控+优选市场改善毛利，预计国内业务盈利有望持续回暖。
京东健康(06618.HK) 海外公司深度报告:数字大健康龙头，借助高效履约和全链路布局打造强大护城河
公司是京东集团旗下数字大健康平台，以医药销售为基本盘业务。京东集团持股68%，主要经营互联网医药销售，并结合在线诊疗等业务实现互联网医疗健康场景全覆盖。2022年，互联网医药销售业务占公司营收超98%，其中自营占总营收86%，平台模式占总营收12%；互联网医疗健康服务行业发展较早期，营收占比不到2%。
数字健康行业处于快速发展阶段，市场空间广阔。医疗改革推进医药分离，疫情推动售药诊疗线上化，我国数字大健康行业进入快速发展期，市场空间广阔。2021年中国数字大健康市场规模达到4674亿元，线%；居民线上看病购药的消费习惯逐步养成，市场需求不断释放，预计2025年中国数字大健康市场规模将增长至1.6万亿元，2022-2025年复合增速25.3%，线%。
集团力量持续为公司赋能，业务广泛布局实现高效协同。在与集团的联动上，公司与京东物流达成深度合作，持续优化物流履约效率；背靠京东App流量资源，公司用户渗透率仍有较大空间。在自身的业务布局上，公司深入布局线下DTP门店以及全渠道业务，满足消费者多场景购药需求，打造互联网医疗健康生态闭环，实现业务间高效协同。
公司凭借高效的履约能力带来高ARPPU及高平台货币化率，行业龙头地位稳固。从规模上看，公司2022年营收467亿，是国内头部数字大健康企业。从用户质量及货币化率来看，凭借高效履约，公司拥有大量优质客户和强议价权，2022年ARPPU值超过900元，3P零售药房货币化率7.8%，均远高于竞争对手阿里健康。
投资建议：疫情促进消费者线上购药习惯的培养并催化网络医疗监管政策落地，我们预计疫后时代医药线上渗透率将继续提升，公司对于用户的全生命周期管理将有效提升用户粘性，我们维持此前预测，预计公司2023-2025年收入为613/768/948亿元，公司医药网络零售龙头地位稳固，大股东京东集团对公司履约能力持续赋能，维持原目标价75-91港币，相对当前股价上涨空间为42%-72%，维持“买入”评级。
风险提示：国家医疗健康政策变化带来冲击；竞争格局变化；消费者认知不及预期；供应商或第三方商家合作出现问题。
公司业务以煤为主，营收利润显著增长。公司主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务。公司2022 年公司原煤产量 1.57 亿吨，同比增长 10.98%；2023年Q1自产煤产销量同比上升11.27%、12.50%。量价齐升，股价受业绩支撑创新高。2022年受俄乌冲突、海外能源危机等影响，能源价格维持高位，公司股价于2022年9月6日创新高25.37元。
公司高长协比例平抑周期波动，高分红回报股东。公司承担保供任务，长协比例逐步提升，以量补价有望稳定业绩。预计2023年，长协煤占比达60.8%。按本报告盈利预测中敏感性分析章节的悲观假设，按60%的分红率，预计到2024年年中，至少累计获得分红3.48元/股，对应当前股价股息率为16.7%。
区域产能优化，陕西周边“三面”缺煤。在供给侧改革及“双碳”政策推动下，2022年国内亿吨以上省份（6省）产煤合计38.8亿吨，同比增长9.4%，生产重心向西部聚集，陕西西北、东南、西南地区煤炭紧缺。浩吉铁路在内的煤炭运输干线为陕煤外调提供了运输优势。
公司坐拥优质资源，智慧矿区助力核增保供。公司煤炭资源优质，“三低一高”特点，拥有煤炭储量183.67亿吨、可采储量106.06亿吨，公司核定产能1.43亿吨。97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质采煤区。公司锚定“智能矿井、智慧矿区”建设目标，积极构建煤矿“智能系统化、系统智能化”发展格局，助力矿区安全生产、核增保供。
聚焦优质资产，拓宽发展方向。公司积极布局新能源、新材料等赛道，先后投资隆基绿能、赣锋锂业等近三十家上市公司。2021年11月公司设立开源雏鹰股权投资基金合伙企业，聚焦北交所拟上市标的，布局“双碳经济”和“专精特新”相关产业，着力多级市场，打造了“财务投资+战略投资+产业投资”的长短周期结合且相互支撑的投资新模式，向综合能源服务商转型。
盈利预测与估值：预计23-25年收入分别为1795.8/1817.1/1839.0亿元，归属母公司净利润288.5/294.1/298.4亿元，每股收益23-25年分别为2.98/3.03/3.08元。我们认为公司合理估值区间在23.84-25.33-25.33元之间，相对于公司5月9日收盘价有14.1%-21.3%溢价空间。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能具备规模优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。
公司是国内冰箱出口龙头。公司主营冰箱冷柜的研发、生产和销售，以外销ODM为主，内销自有品牌和代工为辅。2022年收入78.4亿，同比下滑22.5%，2015-2022年冰箱业务收入复合增长7.4%，增长稳健；归母净利润从2015年的2.7亿增长至2022年4.2亿，年复合增长6.8%，主业盈利稳定。
海外冰箱市场发展成熟，近年结构升级带动价格提升明显。（1）海外冰箱市场发展成熟，新兴市场仍存增量空间。全球冰箱冷柜2022年销量1.68亿台，2018-2022年复合增长0.66%，发展较为成熟，但依然存在新兴发展中国家的增量市场，且随着产品结构不断优。
